同洲电子(002052)非公开发行股票申请日前获批。全球广播电视行业数字化的快速推进为机顶盒市场在未来几年保持快速增长提供保障。公司增发完成后，四年之内产能将翻番，可充分享受行业快速发展带来的好处。另外，资金短缺的局面也将得到改善，业务收入有望步入快速上升通道。

　　四年之内产能翻番

　　公司此次增发募集资金的76.83%将用于年产800万台机顶盒生产线建设，项目回收期3.8年左右，达产后产能翻倍。

　　公司此次发行预计募集资金不超过4.3亿元，用于年产200万台高清数字机顶盒生产项目、年产400万套直播卫星接收设备生产项目、年产200万台双向互动数字机顶盒生产项目，可靠性工程中心及组建营销与服务网络平台项目。公司首次募集资金项目建设完成的3条生产线设计产能为500万台，加上原有生产线的300万台，现有产能800万台。公司此次募投资金建设的800万台机顶盒等接收设备生产线达产以后，产能将翻番。由于机顶盒生产线的通用性较强，公司在响应需求的时候能够灵活调配生产，因此总体产能利用率较高。

　　高端机顶盒产品占比的提升将拉高公司整体毛利率。此次公司拟建设的生产线全部用于生产中高端机型，与普通机型相比，中高端机型的毛利率可以高出10个百分点左右。从全球看，以美国为代表的发达国家在数字化转换之初就大力推广高清机顶盒，未来三年将是全球高清电视市场的高速发展期；从国内看，随着有线网双向改造的推进、消费者对互动点播节目需求的提升以及对高品质视觉效果的追求，国内对高清、双向互动数字机顶盒的需求将呈现逐年增长的势头。

　　因此，无论从需求或供给(生产线)方面考虑，公司中高端机顶盒产品占比逐渐提高的趋势将愈加明显，这将拉高公司整体毛利率，也可以对冲电子产品因售价下降速度较快而对毛利率的稀释作用。

　　缓解资金之渴

　　部分募集资金将用于降低财务杠杆，缓解资金压力。公司作为机顶盒制造的龙头企业，市场占有率高，且产品具有较强的抗周期特点，未来下游需求旺盛且确定性强。然而，费用的高企使得公司现金流紧张，资金压力已成为公司规模扩张中的核心问题。

　　今年以来，国内多数家电厂商内销和出口都不同程度地受到经济危机的影响，然而公司的机顶盒产品需求却依然旺盛。在国内，受益于村村通工程及有线数字电视整体平移的推进，需求形势良好；在国外，虽然发达地区订单受到一些影响，但是印度、南美等地区订单充足，公司出口也较为稳定。

　　目前公司最大的发展瓶颈就是缺乏资金。08年度财务费用4744万元，占到营业收入的2.26%。截止到今年一季度末，公司资产负债率为61.4%。在下游需求旺盛的情况下，公司不得不放弃一些回款周期长的订单，致使业绩迟迟无法释放。

　　此次增发完成后，公司预计资产负债率将下降至52.4%左右。同时，公司董事会在4月27日审议通过发行本金总额不超过3亿元人民币中期票据(不超过5年)的议案，公司的财务风险和资金压力将得到有效缓解。因此，一旦增发成功，资金短缺的局面将得到改善，业务收入有望进入快速上升通道。

　　在综合考虑国内外市场机顶盒需求状况，以及公司募集资金项目投产后公司的产能情况后，预计公司2009—2011年可分别实现每股收益0.53元、0.74元和0.73元。对应当前股价，2009—2011年的市盈率分别为21.5倍、15.48倍和15.6倍。按照行业平均25倍市盈率估算，公司合理价位在13.25元左右，当前股价低于合理价值，给予“增持”的投资评级。

　　最新评级 目标价区间 研究机构 研究员 日期

　　增持 13.25 国泰君安 谭晓雨 2009－6－5

　　跑赢大市 －－ 上海证券 张涛 2009－3－17

　　增持 11.00 中信建投 高辉 2009－3－4

　　推荐 －－ 中投证券 王海军 2009－3－2

　　增持 －－ 联合证券 程亮 2009－3－2

　　强烈推荐 －－ 平安证券 段迎晟 2009－3－2

　　买入 12.00 广发证券 惠毓伦 2009－3－2

　　买入 －－ 第一创业 任文杰 2009－3－1

　　增持 12.40 申银万国 王华 2009－2－10

　　摊薄EPS(元) 2006A 2007A 2008A 2009E 2010E 2011E

　　预测家数 －－ －－ －－ 10 10 4

　　平均值 0.5491 0.4409 0.3686 0.5125 0.6619 0.7539

　　中值 －－ －－ －－ 0.5253 0.7031 0.7678

　　最大值 －－ －－ －－ 0.6200 0.7400 0.8171

　　最小值 －－ －－ －－ 0.3929 0.4641 0.6629

　　标准差 －－ －－ －－ 0.0696 0.0893 0.0617

　　行业平均 －0.1666 0.0416 －0.2967 0.3943 0.4998 0.5193

　　沪深300平均 0.5478 0.7297 0.5098 0.6475 0.7902 0.9447