摘要：  中国光伏一片低迷，多家巨头收到退市警告，未上市企业的IPO之路更加坎坷。当年一窝蜂进入光伏业掘金的企业和资本也是三十六计走为上策。光伏市场利空何时出尽?

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中国光伏一片低迷，多家巨头收到退市警告，未上市企业的IPO之路更加坎坷。当年一窝蜂进入光伏业掘金的企业和资本也是三十六计走为上策。光伏市场利空何时出尽?

海外上市光伏军团遭遇逐客令

日前，江西赛维LDK(LDK.NYSE)称，由于其股价连续30个交易日低于1美元，公司正式收到来自纽交所的通知，将面临退市风险。作为昔日的中国光伏业领头羊，赛维在纽约敲响上市钟时的风光八面仍历历在目，如今却被美国股市下达逐客令，不过短短几年，境遇却有如天上人间，令人不胜唏嘘。

其实，早在今年8月22日，大全新能源(DQ.NYSE)就宣布收到纽交所的警告，成为今年第一家海外收到退市警告的光伏企业。此后，同样在纽交所上市的尚德电力(STP.NYSE)，以及在纳斯达克上市的晶澳太阳能(JASO.NASDAQ)都先后因相同原因遭遇了退市警告。曾经炙手可热的中国光伏军团，几乎全部遭遇到了海外资本市场的冷遇。

根据《纽约证券交易所上市规则》第八章“暂停上市及终止上市”要求，若上市公司的股票连续30个交易日收盘价格低于1美元，将被视为低于标准。根据交易所规则，收到退市警告的公司必须在6个月内将股价和平均每股价格恢复到高于1美元的水平，否则将面临退市。

虽然突破1美元的股价看似不难实现，但目前黯淡的行业前景使得这一任务异常艰巨。截至11月23日，大全新能源、尚德电力、赛维LDK、晶澳太阳能股价分别为0.82美元、0.606美元、0.919美元以及0.8美元，均低于1美元。

为免遭摘牌命运，晶澳太阳能已决定从12月10日开始，其在美国交易的每一单位“美国存托凭证”将从代表1股晶澳普通股，调整为代表5股普通股股票。这相当于晶澳在美交易的股票进行了合股，理论上，每单位存托凭证的价格也将上涨五倍。

但业内人士普遍认为，仅依靠自身实力，企业短时间内很难走出低谷。尤其是银行对光伏制造业投资非常谨慎，不会轻易贷款给企业，想短时间内拉高股价很不容易。光伏制造业大环境难以好转的情况下，上述几家企业的退市可能性不小。

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另一方面，由于一直以来中国企业在美国IPO的环境都不如人意，尤其是“中国概念股”近年因频繁涉嫌财务造假、欺诈等行为而声名狼藉后，海外上市企业早已褪尽光环，很多光伏企业都曾经萌生私有化后回到国内上市的想法。此前赛维就曾计划在香港上市，但最终没能实现。这样看来，这些企业从海外抽身退市倒也未必全是坏事;毕竟，整合后在其他市场重新上市也未尝不是一种新的开始。

业绩下滑国内光伏企业IPO受阻

然而，转战国内似乎也没有赶上好时机。今年以来，全球经济放缓的大背景下，国内大量过剩产能导致产业快速进入整合期，企业盈利能力受到压制，这也使得国内新能源拟上市企业感受到了寒意。

没有业绩的支持，企业上市只能成为空谈。以A股光伏上市公司为例，从今年三季报反映的情况来看，A股上市光伏企业营业收入整体下滑16.11%，净利润同比下降幅度更是高达100.55%。

今年9月4日，由瑞信方正担任主承销商和上市推荐人的中海阳新能源电力公司，在落实反馈意见之后便宣告放弃了其上市进程。业内预计，公司业绩下滑是导致其终止审核的主要因素。

其实，今年以来，在新能源拟上市企业中，累计已有7家公司表示已经终止上市，其中尚不包括IPO被否公司。必须指出，IPO受阻的背后是产能的过剩和研发创新不足的现实。

中盛光电CEO佘海峰就表示，前期的大规模无序上马，导致光伏制造企业现在处于低谷;另一方面，国内的企业虽有停产，但还没有出现大规模整合。他认为，光伏产业必须整合到一定水平后，企业的整体业绩才会出现好转，现在看明年也会很困难。

股市大跌创业板光伏股率先“破净”

11月27日，长期低迷的中国股市再创新低，上证指数46个月以来首次收到2000点之下，回到“1”时代;当日的创业板指数则收于616.28点，距离史上低点612.28点仅一步之遥。在大盘持续走弱的背景下，东方日升(300118.SZ)、天龙光电(300029.SZ)两只光伏股更是跌破了每股净资产，成为创业板首批收盘“破净”个股。

东方日升2010年9月2日上市，主营太阳能电池片、太阳能电池组件和太阳能灯具。发行价高达每股42元，2011年3月曾一度探至历史高位81.99元。天龙光电更是早在2009年12月25日即成为第二批首只登陆创业板的公司，发行价为每股18.18元，并于2011年2月创下38.49元的历史高点。

然而好景不长，受全球光伏行业产能严重过剩影响，今年来东方日升和天龙光电的经营业绩也是每况愈下，今年前三季度两公司分别亏损7892万元和8531万元。与之相伴的是股价暴跌。今年以来，东方日升和天龙光电分别下跌52.37%和57.12%，相比发行价两只个股的跌幅更是高达69.92%和68.58%。目前，两只个股的市净率分别只有0.93倍和0.99倍，投资者损失惨重。

为何受创最重的总是光伏股?必须看到，光伏行业虽然总以高科技行业自居，但其实科技含量并不算太高，且进入门槛较低，造成整个行业恶性竞争。东方日升和天龙光电上市时，光伏行业尚处于景气期，但目前已进入了全行业亏损时代。两只光伏股的“破非但净”，其实也反映了市场对两家公司的担忧。毕竟，其现有资产不能产生盈利，而且还要计提减值预期。

另外，东方日升和天龙光电的发行市盈率都超过60倍。即使中国经济和光伏行业能够维持高景气度，它们高价高市盈率的发行都早已透支了未来股价成长预期。再加上创业板带来财富效应，促使个别公司有动力通过粉饰报表、甚至造假实现上市。如果行业能够继续繁荣，或许它们可以慢慢消化这些问题;而一旦碰上经济疲软，它们的真面目则暴露无遗。说到底，市场规则是公平的，当年的泡沫有多亮丽，破灭后就有多悲催。

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三十六计走为上资本出逃光伏业

伴随美上市的中国光伏企业普遍由盈转亏，营收同比大幅下滑，加之各国为保护本国的光伏产业频繁发起贸易争端，光伏行业进入寒冬。虽然政府频频出手，光伏救市的呼声一浪高过一浪，但市场信心显然已经动摇，此前一窝蜂进入光伏行业掘金的企业们，此时都使出浑身解数，或出售转让股权、或清算解散纷纷撤逃。

毕竟，天下熙熙攘攘，皆为利往;有利则聚，无利则散，也是商界常情。不仅是中国企业，西门子、博世集团等行业巨头也打算退出光伏。来自光伏研究机构GTMResearch的估计，未来三年，如果中国没有大幅度提高光伏发电装机容量规划目标，全球预计将近60%现有企业将退出光伏行业。

航天机电(600151.SH)日前公告称，公司及全资子公司上海神舟新能源转让各自持有的内蒙古神舟硅业25.13%和4.57%的股权，最终大股东共以4.88亿元受让了上述股权。这家公司于2007年投巨资涉足多晶硅、电池片、电池组件以及光伏电站等领域，如今面对多晶硅的低迷行情，不得不宣布“瘦身”。

同样，主营家用纺织品的孚日股份(002083.SZ)也是光伏热时闯入该行业，最近则以450万欧元出售博世太阳能6.4%的股权。就在此前，由于产品价格持续下跌，不再具备可持续经营的经济基础，公司决定将参股50%的埃孚光伏清算解散;后者的主营业务是生产、销售太阳能电池组件。

“三十六计走为上计”，不仅这些半路入伙的企业纷纷上演“胜利大逃亡”，一些光伏企业自身也通过甩卖电站等固定资产以求自保，度过难关。

早在今年8月份，向日葵(300111.SZ)就发布公告称，公司董事会授权经营层出售三座海外电站。这也是继7月初出售20MW德国电站获利5000万元之后，向日葵一个月内第二次公告拟出售海外电站。

而在这两个月，更是有多个重大光伏电站项目被出售抵债。新大新材(300080.SZ)公告就显示，已于10月23日与赛维LDK签订了债务重组协议，后者向新大新材转让了14MW太阳能电站项目以偿还1.4亿元账款。

出售电站这种“砸锅卖铁”的自救方式虽然能迅速缓解企业现金流紧张的状况，但毕竟不能从根本上解决问题。行业低迷时期，企业自身应该突出核心竞争力、优化运营结构，提高产品效率，才能形成可持续发展的良性态势。

我们坚信，当前资本出逃光伏业，其实正是荡涤了那些难当重任的企业，真正有实力有担当的龙头企业即将现身。