摘要：  晶耀新能源投资集团有限公司执行懂事戚继华，2004年毕业于北京大学计算机系，2008年获得浙江大学EMBA学位，并进入太阳能行业，曾在多家光伏企业担任高管。作为一位光伏人士，他已经奔跑良久，并且奔跑的颇为励志。

关键字：  晶耀新能源，戚继华，电站业务融资

晶耀新能源投资集团有限公司执行懂事戚继华，2004年毕业于北京大学计算机系，2008年获得浙江大学EMBA学位，并进入太阳能行业，曾在多家光伏企业担任高管。作为一位光伏人士，他已经奔跑良久，并且奔跑的颇为励志。

尽管半路出道，但这位江南男子硬是靠着骨子里一股绝不服输的铮铮铁骨攻下山头，一点一滴汇聚自己的立足之地，并在历经残酷的大浪淘沙后，站稳脚跟。在Innosolar电站新模式及分布式光伏发电峰会上，笔者很荣幸就“电站业务融资渠道及退出机制”话题对戚继华先生进行独家专访。

晶耀新能源投资集团有限公司执行懂事戚继华

企业融资

就电站融资渠道而言，戚继华先生表示主要有四种方式。

首先就是过桥融资，主要指前期融资;其次是项目贷款。企业可以向当地银行进行融资，也就是在第三方国家开展融资。目前，日韩银行的大门均已打开。只要经银行调查属实，就可以专款专用。不过，80%的贷款只能用于电站，并且需要监管;第三种是抵押贷款。其实电站可以实行资产化，当作抵押品。不过，各个国家的抵押贷款比率千差万别。例如，西班牙的抵押贷款比率较低，即60-70%。项目贷款比率通常介于70-80%之间。项目贷款与抵押贷款之间存在时间差距。前者主要针对电站的前期，后者则需等到电站竣工并好网之后;第四种方式则为基金公司收购。基金公司买断电站未来3至5年收益，一次性付给企业未来3至5年的预计电费。不过，这个电费其实是打折的，毕竟基金公司也要盈利。

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谈及全球光伏市场，戚继华先生认为各国还是有所不同。他表示，美国电站市场还不及欧洲成熟，尤其金融机构对电站的了解程度仍所欠缺。因此，美国的项目通常以第三国贷款。例如，日韩银行可以实现贷款。第二种就是内保外贷。如果母公司是中国的，子公司设在美国，就可以进行内保外贷。不过，内保外贷需要前提。首先就是中资银行。例如中国银行、建设银行与工商银行。这些银行均在美国成立分公司，因此可以实现内保外贷。另外国开行与进出口银行，也是可以的，不过这两家银行一般不贷款给几兆瓦或几十兆瓦的小型项目，通常是给一百兆瓦规模以上的大型项目贷款。

日本的项目通常可以得到百分百融资。只要整个项目得到批文与并网许可证，基本不可能融不到资。主要原因在于他们的项目安全性较高。基于此，对于日本项目而言，风险在于前期，因为未必可以拿到批文。不过，一旦拿到批文，就不要担心融不到资。日本项目的可靠性还是很强，而且日本本身也是一个成熟市场。

德国也是成熟市场，不过内部回报率(IRR)正逐渐下降。银行通常会设立一个红色高压线，主要参照标准就是IRR。如果IRR跟银行利率相近，就要承担风险，银行不太可能贷款;只要高于这条红色高压线，就可以贷款。这是规则。

意大利、西班牙、法国、英国等成熟市场的电站前期融资(也就是项目贷款)难度已增高。因为有的项目虽然拿到贷款，但并没有去建设，银行风险相应增高。

万一项目没有建成，抑或被取消，那么风险基本就全部压在银行身上。基于此，银行会设定各类条件。首先就是电站并网是否有保险。这个保险是否得到欧洲方的评级也很关键。倘若有评级，那么在欧洲实现贷款的可能性大为增加。不过，电站的保险应该多元化，不可能一家公司将所有保险均揽在一起。作为银行，投资商与保险公司应各承担50%。不过万一保险公司倒闭怎么办?因此尽可能拆散。25年电站具有性能险、质量险、财产险、建设险、政策险以及整个建设周期的延误险。倘若这些险种分别由六到七家保险公司分担，那么每家保险公司仅承担了十分之一左右的风险，投资商也承担了十分之一，余下十分二由逆变器厂家与组件厂家来承担，这样大家分担的比例就比较分散，令公司具备有效偿还能力。

今后的电站应该是分散化的。电站的投资毕竟是资金密集型的，太大了。即使以十个兆瓦为例，投资额也是比较大。因此，实现多元化，将风险分摊到各家身上会比较安全。

目前，这个趋势正在蔓延。2008年，建电成本大约为4.5欧元左右。现在2012年第二季度已经达到1.7欧元左右了。当前，欧洲逐渐往PPA发展。如果BOS成本、组件设备供应厂家与许可证申报费用等成本控制在1欧元左右。那么，这个1欧元的时代马上就来临了。从成本的角度而言，已在逐渐降低。在4.5欧元时代，建造一个电站的成本是非常高的。很多保险公司都担忧，一旦这个项目取消，那么保险公司就要赔付巨款。从原来的450万欧元到现在的100万欧元，这个差距非常大。一个保险公司对450万承保与100万承保的概念是不一样的。我们设想到2015年，成本达到0.70欧元也并非不可能，因为这四年变化已经够快。倘若成本降至0.7欧元，1MW电站的成本就只有70万欧元。就赔付比率而言，保险公司也可以承担。

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国外大型基金公司也衡量，在整个电站成本逐渐下降的前提下，回报率如果能够达到基金公司的要求，那么金融机构的大门就能敞开。这亦与资本市场相关。尤其是2011年之后，金融危机蔓延，光伏产业逐渐萎缩，从成本上看，市场理应扩展。其实电价并非大问题。鉴于购电协议一年一签，对于金融机构而言，放贷的可能性极低。因为项目贷款最起码8-15年，周期较长，而合同是一年一签。倘若第二年的客户还未找到，金融机构如何放心放贷?不过，分布式发电推出之后，购电协议将发生变化，比如5年一签或10年一签。基于此，金融机构的大门也会相应敞开。

不过，戚继华先生认为中国的屋顶结构与欧洲的差异很大。他表示，在其对江浙两省的调查期间，有企业董事长预测中国的屋顶结构十年必将发生变化。电站是25年，而这些屋顶连10年也无法保证。一旦安装完毕再拆如何是好?成本必定上升。还有，找不到合适的屋顶怎么办?这是当前两大问题所在。

对于分布式发电，投资者仍需理性看待。有些屋顶面积非常大，但不要说10年，很可能5年就会有变动。这如何保障?很多隐患可能最先深藏不露，但随着岁月的流逝会逐渐展现。投资者可以首先把目光放在商业屋顶上。

其实城市里屋顶是有，但绝大多数并不适合。在寻找的屋顶中，有公共事业、有厂房、有居民住宅楼，这些均是商业化的。所谓商业化，就是40年不动产，不能够改造，这些房屋结构是可以的。不过以此来衡量，屋顶并不多。

浙江民营企业较重，民营经济一般是工业用地转为商业用地，主要以此赚钱。因此，就这一块而言，自己投资电站，他们自己心里都没有低，因为他们无法保障这个厂房能够使用25年。这也是问题的症结所在。基于此，金融机构不太可能放贷。

倘若需要改变这个现状，分布式发电就该从商业屋顶开始，因为商业屋顶是40年不动产。但真正的市场从原来电站解决自用为主转变为真正商业化，仍需要一个过程。平价上网只是其中之一，更多的是屋顶当中如何进行保障。电站的商业化才是根本所在。商业化需要各类基本保障，而非今天建了，明天就拆，否则其中成本由谁赔付?

目前，中国投资分布式较为盲目。无锡一个市就申报了1GW以上，其实并没有获得太大保障。未来谁也说不清楚，也许房屋要拆，将原先钢结构变成混泥土结构，那么这无疑又是一笔巨额开支。

戚继华先生表示，在与一家企业高管谈项目之时，就遇到类似问题。倘若在这家企业的厂房上安装光伏发电，仅加固费用就需1千多万，加固之后，如果要拆，又是一笔费用。如果中途厂房转卖，买家不要光伏发电系统，如何是好?这些问题都很现实。

德国对此是具有各项保障的，不过中国保障细则还未出现。晶耀迟迟仍未参与国内电站，原因就在于此。首先，融资大门并非打开，投资风险太高。如果百分百用自有资金去投资，其实可以投任何项目，但我们应该把这个项目的资金杠杆原理撬动起来，如果撬不起来，那么项目即使并网，并不能算作成功。如果用更少的资金，把这个项目做成功，将IRR从10%上升至50%至60%，才叫做的漂亮。

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戚继华先生表示，他走的路线不限于光伏行业，化工企业、汽配行业以及地产行业均可以考虑其中，一定要让他们认为这个电站具有价值。商业投资，容不得失败一个电站。即使成功9个电站，但倘若第10个电站失败，还是留下遗憾。国内市场还不成熟，因为要格外谨慎，尽可能让利保险公司，让让他们去承担相应风险。尽管IRR有所下降，但只要达到预期即可。

就德国西班牙这类成熟市场而言，做过抵押的屋顶是不可转让的。签订协议之后，25年的使用权是归买家的，因为买家一次性支付了保障费用，不可违约。

欧洲工程基本为百年工程。2008年，中国下了一场大雪，就把工业厂房压垮，主要就是不牢固。吐过建成混凝土结构，就不会压垮了。如果得以加固，就可以赚钱。而且，业主可以有效控制25年的时间点。政府也应该将这块明确化。如果国家就这块出台法令细则，明确租用方的权限，国外金融机构的大门就会敞开。

退出机制

戚继华称，晶耀海外项目基本是“20%+80%”结构。也就是20%是自有资金，80%是外部融资，以组建的方式来进行投资。80%是过桥融资，中信保申请额度。20%自有资金这块还是颇有嚼头。从建站成本1欧元来看，组件成本占到35%，抛开组件价格与投资回报率来看，进行减除之后，在组件前期还获得15%的预付款，将20%作为投资款进去，就可以把组件成本加高。许多企业的组件价格会相应提高。因此，自由资金通常达不到20%，充其量介于10-15%之间。这个比例非常小，在有效控制范围之内。

80%的过桥融资具有两年周期，组件本身是盈利的一块，外加收取的电费在一年至一年半之间。在一年半至两年内，就可以把电站卖掉。只要电站达到基金公司要求，并且具有足够的发电量与较好的财务预算，就可以得到比较高的回报率。

国内有些企业正运用这个模式，也有企业走的是其它模式。有的企业具有国开行授信。在投资电站之前，就将85%-90%的资金撤离现场，自己耗用的资金介于10%至15%之间。作为电站投资，并不算高。处于周期内，就可以完全撤出。这个撤出用于支付组件款项，因为只要中信保额度批复下来，款项具备了，就应支付组件款项。

对于企业而言，其实只是一个过渡性业主，并非电站的长期业主，长期拥有电站的通常为大型基金公司。就是项目开工之后，在得到买家与基金公司的认可以及回报率达到预期之后，就可以卖出。就基金公司而言，永远青睐成品电站，而非建设期的电站，因为这样没有建设风险。而且，电站在建设期间还有承受政策风险。电站并好网，通过检验调查之后，买家会出资购买。

就保障而言，首先价格是价格是锁死的。例如电站开工之前，建电成本是1.2欧元，收购价格为1.3或1.4欧元。这个价格在建完之后，是不可变化的。基金公司会开一个违约保给企业，或把钱放在一个公管账户，双方都拿不到，当双方的条件均达成，钱归企业，电站归基金公司。基于此，企业承担的风险比较小，但回报率相对较低。

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就电站未来的收益拿出去发债这块，国外已经相当成熟。企业发债一定要达到一定规模。比如，香港的一些基金、证券公司，基本要求100兆瓦以上。不过，电站的回报率是否达到基金公司的要求才是关键所在。因此，电站的退出机制有很多种，但将之完成，做好，还是具有一定的难度。

通常而言，电站推出机制可以分为前期退出，中期退出、后期退出以及持有这四种形式。

第一种，前提退出，回报率最低;第二种，中期退出，回报率稍高;第三种，后期退出，价格肯定要比前两种高。其实后期退出，可以走银行债融资。届时通过莱茵这类第三方检测，将检测的发电量数据提供给银行，并让银行认可的会计事务所来检验财务状况与预期是否一致。只要财务模型数据真实，银行通常会给予贷款。不过，如果具有保险，就锦上添花了。

就电站的洽谈融资而言，首先要与银行讨论的就是项目贷款还是抵押贷款。项目贷款是不可用于国内的，只能用于下一个项目，期限通常介于13-14年之间。抵押贷款，一般15年左右。对于金融机构而言，两者的利率也不同。以前电站通常以前期融资为主，现在则以后期融资为主，这与欧洲金融危机也有关系。

中国电站投资基本是短期为主，都不是长期持有。很多大企业都想卖掉电站，不想长期持有，毕竟25年的事情，谁也说不准。

电站投资核心注意点

戚继华先生认为，项目能否如期并网是电站投资的最大风险点。德国市场相对稳定，并网周期在可控范围之内，即使延期，也不会太长。而西班牙人稍许散漫，也许扫描一个文件就要耗时2个小时，在并网周期内耽搁1、2个月也并非没有可能。倘若在此期间，FiT政策发生变化，风险就会增加。

其次毋庸置疑就是融资。一个项目倘若融不到资，就不能称为成功。最理想的模式就是用最少的资金获取最大的利益。

最后的核心观点就是电站转让。找到买家，是流程的关键所在。据悉，很多电站并没有卖出去。这与企业的客户关系网不无关系。例如，有来自沙特以色列等国的买家联系晶澳，希望了解晶耀的电站，而有时我们自身也并非了解他们通过何种方式注意到晶耀。有时，企业也不清楚知道应该通过什么途径寻找买家。哪些企业想买，哪些企业想卖，一头雾水，绝大多数依赖关系网。

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基于此，戚继华先生颇为看好某网站即将推出的电站买卖平台。他认为，目前还未出现一个很好的平台将全球电站汇聚起来。这类平台相当重要，买家与卖家可以在这里信息互通。

未来展望

谈及光伏行业的未来发展趋势，戚继华先生认为与IT行业相似。从原本的火爆期转为低谷期，最终过渡到平稳期。这是一个比较正常理性的发展过程。光伏电站的终点也许并非平价上网，最终仍要与传统能源价格一较高下，这点仍要看成本。近四年，成本已大幅下降，光伏行业的前景值得期待。