摘要：  博信资本7个拟上市项目里，4个遭到了撤回或上会被否的命运。其中，2013年3月29日，证监会公告福莱特光伏玻璃状态变为中止审查，“中止审查只是过渡，在光伏行业遭遇如此困境的时候，很难独善其身摆脱终止的命运。”一位业内人士告诉记者。

关键字：  博信，上市项目，无锡尚德

博信资本成立于2008年，几个创始人都大有来头。彭越是前银华基金董事长，孙兵乃是西南证券(600369)创始人，曾经是国内最年轻的证券公司总裁，安歆拥有实业和投行丰富的经历，陈灏康则在投资界浸淫多年，低调、犀利，拥有丰富的资源，无锡尚德则是他的代表作。

2010年，可谓是博信资本最为风光的一年，在前两年的深耕后，当年他们收获了3个上市项目，分别是郑煤机(601717)、易世达(300125)和大富科技(300134)。因此，他们也首度跻身了清科评选的年度十强排名，位列第十位。

随后三年，博信资本像大多数PE一样，陆续成立新的基金，规模也在不断扩大，但是，并没有任何项目实现退出，投入与产出出现了失衡。

更为严重的是，博信资本7个拟上市项目里，4个遭到了撤回或上会被否的命运。其中，2013年3月29日，证监会公告福莱特光伏玻璃状态变为中止审查，“中止审查只是过渡，在光伏行业遭遇如此困境的时候，很难独善其身摆脱终止的命运。”一位业内人士告诉记者。

而作为PE的黑马，博信资本如何实现白马的转型，则是更为值得思考的问题。

7拟上市项目4个失败

123家企业撤回材料，47家获得了VC/PE机构支持。

数据显示，截至3月29日，2013年终止审查企业达到了123家(不包括2012年撤材料的遵义钛业)，其中上海证交所5家，深圳中小板14家，深圳创业板104家。

目前，排队申请境内上市的企业共计765家，其中上海证交所173家，深圳中小板353家，深圳创业板239家。

在上述遭遇撤回材料的123家企业中，47家获得了VC/PE机构支持，占比38.2%，涉及VC/PE机构72家;765家拟上市企业中，有VC/PE支持的企业共计320家，占比41.8%。

在47家企业涉及的72家VC/PE里，博信资本无疑是目前受伤最重的一个。7个拟上市项目，其中，沈阳东管电力和厦门精图信息审核状态均为终止审查;福莱特光伏玻璃审核状态为中止审查;铜都阀门二次上会失败;无锡雪浪过会后发行无期;北京三夫户外和上海拉夏贝尔状态为落实反馈意见。

资料显示，沈阳东管电力科技集团股份有限公司主要从事管道系统的研发、设计、模块化预制加工和销售，产品主要应用于火电、核电、石油、化工等能源领域，是国内少数同时掌握火电和核电管道系统模块化预制技术的供应商，也是我国第一家引进A335P92材料的公司，通过了P92钢焊接性及接头性能试验研究，获得中电联科学技术成果认证。

今年2月5日，东管电力在证监会审核的状态由落实反馈意见变为终止审查，“业绩下滑可能是主要原因，在经济下行的情况下，制造业是重灾区。”一位券商分析师告诉记者。

记者尝试联系东管电力上市办人员，在接通电话后，对方称对上市事宜不知情，随即挂了电话。记者再次回拨，对方并没有接听。

而厦门精图信息则在去年1月12日已通过发审会，不过，在11月16日，其审核状态突然变为终止审查。这意味着厦门精图信息的上市之路已经变得异常黯淡，同样意味着，博信资本1500万元的投资很可能打水漂。

据了解，在排队过程中，厦门精图曾被曝出其在净利润高速增长背后有财务粉饰嫌疑。

福莱特光伏玻璃则已经进行了预披露，而就在今年3月29日，其状态变更为中止审查。“在财务审查的过程中，证监会对持续盈利能力的考察是重中之重，因此，光伏企业很难在这几年看到上市的可能。”上述业内人士告诉记者，“与无锡尚德的紧密关系，也使得福莱特上市难度陡增。”

根据招股说明书，无锡尚德为福莱特超白压花玻璃国内第一大客户。2011年，来自无锡尚德的销售金额为23978.97万元，占内销收入比例为23.07%。

记者辗转获得福莱特董事会秘书阮泽云联系方式，并尝试联系其本人，但是电话一直未能接通。

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3上会项目仅剩雪浪

无锡雪浪科技也早已过会，不过，至今依旧没有拿到发行批文。

博信资本3个上会项目里，厦门精图信息被终止审查，铜都阀门上会则被否，目前仅剩下无锡雪浪，可谓前景黯淡。

2012年1月12日，铜都阀门预计和掌趣科技(300315)一同上会，不过，就在上会前一天，证监会创业板发审委发布第七次工作会议公告的补充公告，“鉴于安徽铜都阀门股份有限公司尚有相关事项需要进一步落实，决定取消第7次创业板发审委会议对该公司发行申报文件的审核。”

5月25日，创业板发审委2012年第41次工作会议，铜都阀门和永贵电器(300351)一起上会，永贵电器获得通过，而铜都阀门则被否。

6月5日，证监会发布《关于不予核准安徽铜都阀门股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请的决定》，认为公司所处行业市场竞争激烈，小口径阀门毛利率呈下降趋势，依靠大口径阀门销量不断上升，弥补小口径毛利率逐年下降的影响;报告期内公司占比50%以上的产品销往污水处理领域，污水处理工程所用大口径、超大口径阀门多，而我国城镇日污水处理能力自2009年以来增速明显放缓;2011年营业收入增长2231万元，应收账款原值增加2176万元。上述事项对铜都阀门的持续盈利能力构成重大不利影响。

创业板发审委认为，上述情形与《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》(证监会令第61号)第十四条第六项的规定不符。在此之后，发审委会议以投票方式对铜都阀门进行了表决，同意票数未达到5票，申请未获通过。

2009年4月份，博信资本以3.5元/股的价格认购铜都阀门620万股，动用资金2170万元，而其时与铜都阀门一起上会的掌趣科技和永贵电器，早已顺利登陆资本市场。

去年6月15日，创业板第51次会议里，无锡雪浪科技也早已过会，不过，至今依旧没有拿到发行批文。在无锡雪浪上，博信投入了2520万元，亟待顺利上市，收回成本。

大富科技跌破成本价

对华为的极度依赖，毛利率从上市的40%下滑至如今15%。

目前，博信资本仅有3个项目实现IPO退出，它们分别是郑煤机，易世达和大富科技。

其中，大富科技上市时间为2010年10月26日，易世达上市时间为2010年10月13日，郑煤机上市时间为2010年8月3日。

因此，三个项目上市时间均为2010年下半年。

虽然已经实现了IPO，但是，大富科技上市后，业绩未能达到资本市场的预期，加上通信设备行业的萧条，股价越走越低，目前已经跌破了博信资本进入的成本价。

2009年11月26日，大富科技股东大会审议通过，将注册资本由4255万元增加至4805万元，新增550万元部分由龙城物业、富海银涛和博信资本分别认购120万元、142万元和288万元注册资本，增资金额为5000万元、5015万元和10200万元。

博信资本进入的市盈率为13.6倍，成本大约为13至14元每股。

大富科技高达49.5元/股的发行价，首日开盘价即为53元/股，2011年1月6日最高甚至创下75.5元/股的历史新高，这单Pre-IPO也使得大富科技甫一上市，博信资本便轻松收获了超过3倍的账面收益。

不过，好景不长，受到通信业不景气的影响，下游主设备商压价，2011年下半年华为采取了强势的压价手段，使得大富科技毛利率大幅度下滑。

因此，大富科技的业绩也因此大幅度下滑，相较于2010年上市之初营业收入增长达47.25%、净利润增长79.69%的好日子，大富科技2011年年报显示，其营业收入同比增长仅为14.68%，净利润甚至下滑了25.35%。

对华为的极度依赖使得大富科技的业绩与华为一荣俱荣，一枯俱枯，毛利率也从上市之初的40%下滑至如今的15%上下。

因此，大富科技的股价便从高位一直下滑，截至2013年4月2日，大富科技收盘价为11.8元/股(前复权)。由于博信资本的锁定期为3年，因此，大富科技至今一股未抛，股价已经低于其成本价。

不过，较大富科技早13天上市的易世达，目前已被博信资本悉数抛出。博信资本官网显示，2009年9月博信资本一期人民币基金投资大连易世达新能源发展股份有限公司。截至2013年1月底，所持股票全部卖出，完全退出该项目的投资。

项目退出后，根据合伙协议中关于投资收益分配及回补机制的约定向合伙人分配收益，进行清算。2013年2月5日已将各合伙人的投资收益汇至制定账户。

如何做好深耕

规模的扩张，并没有带来产出的增多。

在全民PE热、Pre-IPO项目盛行的时代，通过合伙人自身的资源与人脉，简单地抓到几个好项目，实现退出，便能获得丰厚的收益。这是两三年前PE最为青睐的商业模式，也是PE野蛮生长的真实写照。

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博信资本官方网站显示，目前已经投了31个项目，而文中提及的博信资本项目，均为博信一期(天津)股权投资基金合伙企业，即一期基金的项目。

2010年后，在一期基金获得成功后，博信资本便马不停蹄地开始新基金的募集，随即诞生的是，博信成长(天津)股权投资基金合伙企业(二期基金)及博信优选(天津)股权投资基金合伙企业(三期基金)、苏州博信成长股权投资基金合伙企业(四期基金)及博信优质(天津)股权投资基金合伙企业(一期并购基金)，投资涉及现代农业、清洁技术、先进制造、消费服务、信息通讯等31家行业领先企业，覆盖了不同地区和核心领域。

而据了解，博信资本近期在云南发起设立的云南博信优盛股权投资基金，保守规模50亿元，而首期到位资金达到20亿元。该基金专注于对云南有色金属深加工、稀贵金属产业发展、高原特色农业、生物及生物药业等云南特色优势产业实施并购重组，培育更多具有云南特色的产业实现上市融资。不过，规模的扩张，并没有带来产出的增多，反而自2011年开始，博信资本便再无项目实现退出。