摘要：  尚德、赛维，昔日风光八面的光伏双雄，如今先后陷入债务违约的泥潭。可是环顾四周，外有欧美“双反”大棒，内有银行“防火防盗防光伏”，真可谓进退维谷、四面楚歌;为今之计，似乎只有砸锅卖铁一条路。

关键字：  尚德，赛维，可转债违约，变卖资产

尚德、赛维，昔日风光八面的光伏双雄，如今先后陷入债务违约的泥潭。如今摆在这对难兄难弟面前最迫切的问题，还是两个字--还债。可是环顾四周，外有欧美“双反”大棒，内有银行“防火防盗防光伏”，真可谓进退维谷、四面楚歌;为今之计，似乎只有砸锅卖铁一条路。

赛维可转债违约有惊无险

无锡尚德破产余波未平，赛维又向惊魂未定的光伏圈扔出一颗重磅炸弹。由于现金流暂时短缺，赛维将无法向债权持有人全额支付4月15日到期的利率为4.75%的高级可转债，加上利息，总额度2379.3万美元。

此前，尚德电力未能完全偿付上个月到期的5.41亿美元可转换债券，随后与60%的债券持有者进行了谈判，承诺推迟两个月偿债。但由于部分海外债权人拒绝接受变通方案，作为尚德电力融资平台的无锡尚德最终未能保全。

步尚德后尘的赛维也在公告中称，此前已与两家债券持有者达成协议，将通过支付部分现金和借入一笔新贷款的方式，推迟偿付1650万美元可转债。赛维还准备就剩下的可转债偿付问题与其他债权人进行磋商，并达成协议。

值得注意的是，赛维这笔可转债的发行规模是4亿美元，之所以目前只有2400万美元违约，主要归功于公司2011年回购了其中大部分债券。从金额上来看，与尚德电力逾5亿美元的可转债相比，债务违约的后果尚在赛维能够承受的范围内，债权人也较容易接受推迟支付或变更其他支付方式。还有，与尚德面临海外债违约有所不同，赛维的债权人大部分在国内，借助政府和相关部门的居中斡旋，取得债权人的谅解、将部分短期债转换为长期债也更为容易。

另一方面，可转债违约只是扳倒无锡尚德的最后一根稻草，施正荣涉嫌利益输送以及公司身陷假担保等各种丑闻，都早已消蚀了债权人对尚德支付能力的信心。而就赛维来看，虽然媒体曝光的“欠薪门”令其“最近比较烦”，企业运营暂未出现无可挽回的重大纰漏，使其有底气来妥善应对债务违约。再有，虽然向来以“光伏双雄”齐名，但赛维的主业是多晶硅的生产销售，处于整个光伏产业链的上游;而尚德作为组件制造商，是典型的“两头在外”，抗御风险的能力显然弱于赛维，头一个遭遇滑铁卢也并不奇怪。所以，此次债务违约对赛维来说算是有惊无险，暂无存亡之虞。

扭亏无望或成尚德第二

虽然如此，并不意味着赛维就能从这场席卷全行业的债务危机中侥幸过关。去年12月份，国务院就出台光伏“国五条”新政召开的常务会议决定，将停止向亏损的国内光伏企业提供融资，鼓励大型企业兼并重组;会议还禁止地方政府保护经营不善的企业，充分发挥市场机制的优胜劣汰作用。这意味着赛维若不能尽快扭亏的话，当地政府或许也无法再像此前动用国资输血一样直接施救;赛维要想避免重蹈尚德的覆辙，关键还在于自身。

现状无疑并不乐观。赛维从2011年起，资产负债率就开始维持在90%以上的高水平，到去年第三季度，其背负的债务已达到人民币200多亿元，且大部分都是短期债，而彼时赛维持有的现金资产仅逾1.1亿美元，已经到了资不抵债的地步。

短期来看，赛维的扭亏前景也相当渺茫。赛维4月18日公布的2012年四季度财报显示，截至去年底，公司净亏损达5.17亿美元，已连续7个季度亏损。同期，赛维账面现金仅9828万美元、银行存款1.67亿美元;而短期负债合计20.91亿美元，贸易应付账款和应付票据约7亿美元，应计费用和其他应付款7.1亿美元。

关系户翻脸逼债 成赛维最大隐忧

江湖里的一句口头禅是：出来混，总是要还的。同样，放眼光伏江湖，欠债还钱也是天经地义。赛维此番即使能化解债务违约，也只是推迟了偿债时限而已，身上的包袱并没有少。

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正如无锡尚德的倒台害惨了一大帮曾经鞍前马后的A股光伏“关系户”;虽然赛维暂无大碍，但债务违约的“蝴蝶效应”恐将逼得那些昔日的小弟跳上前台，不惜翻脸逼债。这才是赛维眼下最大的麻烦。

不久前成为2012年创业板“亏损王”的天龙光电(300029.SZ)对赛维可说是苦大仇深。这家公司去年营收仅1.77亿元，同比下滑近八成。而据其2012年半年报显示，彼时赛维便以逾2600万元的金额，成为天龙光电排名前三的债务人，占公司应收账款总额的5%。虽然位列新大新材(300080.SZ)的第二大客户，但赛维同时还以2840万元的金额，位列前者债务人名单的第四名，占新大新材应收账款的6.11%。奥克股份(300082. SZ)发布的2012年年报更显示，当年赛维以3554万元的金额占据着公司应收账款的“头把交椅”，占其应收账款总额的7.4%;而截至去年底，赛维历年来共欠奥克股份货款已达1.43亿元。

虽然俗话说“虱子多了不痒，债多了不愁”，但腆着脸当老赖的日子终归不好受。既然现金流已经枯竭，那么砸锅卖铁、变卖实物资产，就成了落难后赛维还债的主要手段。去年10月份，赛维就将其三个太阳能屋顶电站作价1.4亿元转让给新大新材，以冲抵相应金额的应收账款。当年12月，赛维又将其间接持有的南昌赛维光伏科技工程公司股权全部作价1.07亿元转让给奥克股份，用于抵偿其积欠后者的部分债务，尽管如此，赛维目前仍然拖欠奥克股份3554万元应收账款。

变卖资产或成还债唯一手段

就在此次债务违约后的次日，赛维再次出手，将曾经的心头肉子公司合肥赛维作价1.2亿人民币出售给合肥市政府旗下企业，并为这笔交易计提8000-9000万美元的净亏损。这个投资25亿元、产能1600MW的项目，曾夺得全球规模最大单体光伏项目桂冠，更被视为赛维巅峰时期的扛鼎之作;如今割肉甩卖，实在是这家公司欠债太多早已蜕变为赛维的烫手山芋。截至去年9月底，合肥赛维银行借款约为4.85亿美元，资产负债率达到107%，净资产为-5400万美元。

其实早在今年初，赛维曾为合肥赛维找好了下家上海钱江集团，价格仅为2500万元，相当于当初赛维投资额的1%。未曾料想，即便如此屈尊贱卖，这笔一度板上钉钉的收购最终流产，才有了今日的二度易主;虽然卖价翻了4倍，但基本上都冲抵了合肥方面的贷款，赛维仍然捞不到任何残羹冷炙。

无独有偶，尚德电力本周二也表示，为了削减约22亿美元的债务，这家净负债率达到200%的公司可能出售意大利的太阳能发电资产。知情人士称，公司或考虑出售Global Solar Fund Sica 88.15%的股权。GSF Sicar的企业价值多达8亿美元，但超过6亿美元为来自国家开发银行的贷款。鉴于尚德急着出售这部分资产以解燃眉之急，与合肥赛维的下场一样，有可能以大幅折价贱卖了结;如果是这样，处分GSF Sicar权益的收入恐怕仍然不足以偿还国开行的贷款。

如果尚德的多数债权人不认同尚德提出的债务重组方案，即将债权转换为股权或放宽债务的还款期限，那么尚德唯一能做的也就是以资抵债了。