摘要：  当银行继续收紧对光伏企业贷款政策之后，上市公司大股东们通过股权质押的方式委托信托公司发行理财产品并实现融资，成了一种目前A股上市公司的普遍做法。这种做法的背后，潜伏着巨大风险。

关键字：  光伏A股公司，质押，融资

光伏企业边际收益大幅下降，企业现金流吃紧，正面临现金流断裂风险。当银行继续收紧对光伏企业贷款政策之后，上市公司大股东们通过股权质押的方式委托信托公司发行理财产品并实现融资，成了一种目前A股上市公司的普遍做法。这种做法的背后，潜伏着巨大风险。

“中小板股票，光伏产业，需要1.2-1.3亿元，2年，2014年8月15日解禁，质押率50%，成本年化8.8%。哪位兄弟能接?”昨日，在一个投资QQ群，北京一家投资公司工作人员何冲(化名)焦急地问道。询盘因种种硬伤被迅速围攻——质押率太高、成本太低，外加限售股和光伏股;更有人直言，“这票年前就在飘，市场认不认可很明显”。

无可奈何花落去。记者统计发现，5家光伏A股公司的质押股数占其总股本的40%以上，在与信托公司这个交易对手的博弈中，变相减持愈演愈烈。

“倔强”的光伏质押

“我们刚刚接到这个项目，硬伤确实很多。”昨日，何冲在电话那头对记者表示。他其实心里非常清楚，目前股权质押内部定价的行规是沪深300成分股5折，其他的4折，中小板的一般3-5折，创业板的不做;质押融资的资金成本一般在8%-12%左右。

光伏产业由于大跃进式发展，产能过剩、资金紧张等后遗症不断，想要融资更是为人避之不及。“这家公司去年亏损严重，钱确实找了很久，一直没有结果。其实还没有8.8%的成本，因为走信托通道要付千三的手续费，实际到手也就8.5%。如果好做，人家信托公司也不会转手给我们。”何冲有些无奈，“我们也向对方提出，能不能在质押率、融资成本方面条件放松些，但对方不愿意。”

记者了解到，该公司股东要拿到1.2-1.3亿元资金，需要质押约4000万股。一旦成行，主要股东手中80%的股权将质押给信托公司。

何冲透露，多日来的“撒网”后，也有一些资金方表现出兴趣，“现在部分在谈，毕竟优质的股权质押单子也比较少”。

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违约未现信托侥幸

尽管寻找下家不容易，但光伏企业股权质押融资并不乏埋单者。

记者统计，截至2012年4月18日，在股权质押比例排名前10的光伏A股公司中，有一半的股权质押数占其总股本的40%以上，融资目的集中。其中，向日葵以57%的股权质押率高居榜首;中利科技、海润光伏紧随其后，这一比例分别为52.64%、48.43%。

以向日葵为例，2010年8月，公司登陆创业板同时业绩“绽放”，当年盈利高达2.51亿元;3年后的2012年，亏损3.3亿元。2013年1月22日，公司公告称实际控制人吴建龙将解冻的500万限售股质押给华夏银行后，其办理质押的股份总数已达20848万股，占吴建龙直接持股数的99.9531%。

值得一提的是，在光伏企业的股权质押潮中，中融国际信托、山东省国际信托、四川信托成为常客。

上海信托公司风控部经理称，“公司前两年也做过光伏企业的单子，那是央企，以应收账款做抵押。目前公司不会主动拓展这个行业，但业内有些信托公司确实比较激进。”据其介绍，质押双方会在协议中详细规定警戒线与平仓线，并实时监控股价。一旦股价下跌触及警戒线，则质押股权方就需要追加股票或保证金，否则信托公司有权强行处理质押的股权。

他解释，“在行业里不少人看来，上市公司股权质押还是风险比较低的，大不了最后抛售。更重要的是，现在行业内还没有出现违约的公开消息。谁都不会认为，自己会成为不幸的那一个。”但问题是，目前上市公司进行融资的信托公司不止一家，未来的谈判变数相当大。

变相减持令人担忧

或许参与这个疯狂游戏的信托公司自认“扛得住”，但对中小股东来说，光伏企业高比例股权质押带来的经营风险和市场风险不得不防。

那位上海信托公司经理提醒记者，“这些公司会风险叠加，只要有风吹草动，股价就会被猛烈冲击。随着股价频频撞破警戒线，公司控股权风险急剧放大，甚至创始人也会金蝉脱壳大肆减持。”

今年1月初，天龙光电发出一份实际控制人的减持计划，引得股价大幅下挫。公司负责人并不讳言，实际控制人常州诺亚科的此番减持，主要源于其质押股权参与的信托合同，因股价下跌触及信托警戒线，而急需资金周转。

就在今年2月22日，向日葵实际控制人吴建龙向公司董事会递交辞职信。引人注意的是，今年8月27日起，他所持有的全部股份解禁，将不受制于“高管离职半年内不能转让股权”的规定。

此外，ST超日上市以来，实际控制人倪开禄及其女儿倪娜共进行了29次股权质押融资。2012年中报显示，倪开禄所持股权的99%、倪娜所持股权的70%都已被质押用于融资。值得一提的是，倪氏父女的首发股份解禁日在2013年11月18日，市场普遍担忧他们通过限售股质押来提前减持。