财政部和发改委日前发布对高效节能空调补贴政策的调整，与原补贴标准相比，对进入补贴标准的能效比要求更高，补贴金额有所下降，另外提到变频空调将适时进入补贴范围。我们可以看到主要调整体现在以下几个方面：

1、原2级能效产品的补贴将取消。

2、原1级能效产品在新的空调能效比标准中降成为2级能效产品，补贴相比原标准下降350到450元，其中制冷量小于4500的产品(即小2匹以下产品)补贴下降350-400元，制冷量在4500到7500之间的产品(即2-3匹产品)补贴下降450元。

3、制冷量大于7500的产品(即3匹以上产品)补贴取消。

4、没有提到产品的最高限价。

5、变频空调将适时进入补贴范围。

此次补贴政策调整已经在我们预期之内，补贴金额虽然有所下降，但我们始终认为空调已经逐步成为家庭的必需品，因此消费者并不会由于所获补贴下降而减少对空调的消费，总体而言家电消费支出占到家庭支出的比率仍然是下降的。补贴政策的作用体现在对更为节能产品的消费导向。

行业龙头企业在高效节能产品上有更多的成本优势

在新的能效标准、补贴标准之下，想要达到1级能效标准，获得更高的补贴金额，需要使用更为节能的产品配件、或是增大两器面积(蒸发器和冷凝器)。虽说各公司都可以达到新的1级能效标准，但所耗成本会有所差异。我们认为行业当中的龙头企业格力电器和美的电器，由于对节能产品的研发投入积累更为深厚，将在新一级能效比产品上有更多的成本优势，结合其品牌效应，将在新的能效规则下获得更好的竞争实力。

变频空调应用加快

在新的能效标准和补贴标准下，将定频空调能效比做到3.6以上并不容易，加上变频空调即将进入补贴范围，因此各公司加快变频空调的推广成为必然。2010年1-3月，国内变频空调销售175万台，同比增加109%。在变频空调消费上升的趋势下，比较各公司的技术积累、产业链关键部件配合而言，对格力电器、美的电器以及ST科龙更为有利。格力和美的在变频压缩机的自身配臵上均可达到一定比率，ST科龙即将臵入资产中的海信空调在变频空调上有较多积累。上游配件当中，三花股份在变频空调所用电子膨胀阀上拥有技术和规模优势，也是主要受益公司之一。

维持对行业“谨慎推荐”评级

房地产销量萎缩延伸到对空调销量的担忧；新的补贴标准之下使得不符合补贴标准的产品促销力度加大，可能引发价格竞争加剧导致的行业利润率下滑；材料成本较2009年高也增加了对空调行业利润率的担忧。我们认为这些负面因素对相关公司股价的影响已经得到了较大程度的释放，行业新的促发因素包括家电以旧换新范围扩大后销售数据的上升、变频空调消费比率上升对行业利润率的改善作用增加。这些都需要等待进一步的数据观测和相关公司中报业绩的表现。我们继续维持对行业“谨慎推荐”的评级。