摘要：  据国家发改委能源研究所副所长王仲颖透露，目前各方对电价补贴政策已形成统一意见，特别是涉及分布式光伏的度电补贴已有明确定论。业界分析认为，此次意见统一可能意味着补贴政策的最终方案不日将出台。根据最终意见，分布式光伏补贴将维持以往市场预期的补贴额度。

关键字：  电价补贴，分布式光伏，巴菲特，太阳能

分布式光伏发电补贴将落地

据国家发改委能源研究所副所长王仲颖透露，目前各方对电价补贴政策已形成统一意见，特别是涉及分布式光伏的度电补贴已有明确定论。业界分析认为，此次意见统一可能意味着补贴政策的最终方案不日将出台。根据最终意见，分布式光伏补贴将维持以往市场预期的补贴额度。

对此，市场分析人士指出，即便照此落实，仍将刺激国内分布式光伏市场大规模启动，预计今年全年的分布式光伏装机将达6GW。

民生证券新能源行业首席分析师王海生就认为，目前东部发达地区峰时工业电价0.7-0.8元/度，商业用电约1.2元/度，而前分布式装机由于不需要升压站等额外开支，成本低于传统的地面电站。

目前，从事光伏组件、电池、硅片的上市公司有海润光伏(600401)、向日葵(300111)、天威保变(600550)和超日太阳(002506)等。机电设备方面，阳光电源(300274)生产光伏逆变器，在业内拥有极高的市场占有率，光伏设备生产商有天龙光电(300029)、精功科技(002006)。除此之外，还有通过光伏建筑一体化，从事合同能源管理的泰豪科技(600590)等公司。

巴菲特访华 “股神”效应催热太阳能板块

国务院副总理汪洋13日在京会见了美国伯克希尔哈撒韦投资集团董事会主席兼首席执行官沃伦·巴菲特一行。

迄今为止，巴菲特共买过2只中国股票，一只是中国石油(H股)，已于2007年清空;另一只是比亚迪(H股)，目前由伯克希尔集团旗下中美能源公司持约10%的股份。

今年以来，巴菲特大手笔投资太阳能、百亿美元收购亨氏等消息推动光伏、食品调料等个股闻风而动。本次巴菲特访华，市场人士憧憬他将再次掀起新的热潮。

截至收盘，受“股神”效应影响，昨日太阳能板块在大盘大跌情况下逆势上涨，成为两市唯一上涨板块。特别是比亚迪尾盘强势涨停，此外，海润光伏上涨7.79%、中环股份上涨7.21%，阳光电源涨超6%，向日葵涨近6%。

川投能源:新光硅业拖累12年业绩

川投能源600674

研究机构：瑞银证券 分析师：徐颖真，郁威 撰写日期：2013-03-13

受累新光硅业，业绩低于预期.

川投能源公布2012年业绩快报，控股电厂全年完成发电量39.36亿度，收入11.37亿元，基本与去年持平。实现净利润4.1亿元(对应EPS0.212元)，同比增长17.3%，分别低于我们和市场预期20%和26%，主要因为公司对参股的新光硅业计提长期股权投资减值准备8021万元。不考虑减值准备的影响，公司业绩低于我们预期5%。

预计锦屏二级电站投产将提升雅砻江一季度业绩.

锦屏二级2台机组均于今年1月初投产。受此影响，我们预计雅砻江一季度有望取得较高收益:1)锦屏二级采用引水式设计，四条引水隧洞独立运行、分开转固，因此折旧与盈利匹配不会太差;2)2台机组1月初即投产，但折旧从2月开始计提;3)仅有2台机组投产，机组负荷率较高。

新光硅业持续亏损，剥离恐有难度.

受中国对进口的多晶硅进行双反调查的影响，近期多晶硅价格略有反弹，从最低15美元上涨至约19美元，但是仍远低于新光硅业停产前的生产成本。我们预计新光硅业短期内复产或者剥离都有难度。

估值:目标价9.97元，买入评级.

我们使用DCF(WACC7.3%)和成本法对雅砻江下游和中游电站估值，在不考虑中上游开发权的情况下得到雅砻江水电估值是406亿元(公司持有其48%股权)，同样使用DCF法(WACC7.9%)得到雅砻江以外资产25亿估值。将两部分相加得到公司股权价值219亿，目标价9.97元/股。

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金晶科技:行业拐点向上，新一轮盈利周期的起点

金晶科技600586

研究机构：招商证券分析师：王晶晶 撰写日期：2013-03-01

公司主营业务为玻璃和纯碱，玻璃占营业收入的65%。目前，公司在山东全资和控股8条浮法玻璃生产线，参股河北2条线，共拥有浮法玻璃权益产能3300万重箱。其中普通浮法玻璃权益产能为2580万重箱，超白和汽车玻璃产能均为360万重箱。纯碱方面，公司全资拥有的山东海天生化公司拥有年产120万吨纯碱的生产能力。2012上半年，玻璃业务收入9.04亿元，占主营收入的65%。

玻璃行业景气将迎来拐点，公司今年新增产能达到21%且产品深加工比例提高。我们认为玻璃行业将在一、二季度迎来需求拐点，玻璃价格会上涨。公司在北京新建的2条共720万重箱超白玻璃线计划二季度投产，公司浮法玻璃权益产能将分别增长21%。北京1000万平米在线LOW-E产能会同时投产，而目前公司仅有230万平米LOW-E产能，公司的产品深加工比例将因此大大提高。

公司是超白玻璃领域的龙头，产品相较其他公司具有一定溢价，去年下半年开始超白玻璃价格有所回升。公司是国内最早生产超白玻璃的企业，2005年引进PPG的技术出产了第一块国产超白玻璃。公司超白玻璃质量优异，在国内享有很高的美誉度，去年下半年开始超白玻璃价格已经有所回升。

纯碱业务将跟随玻璃行业缓慢复苏，今年实现减亏是大概率事件。去年使用氨碱法工艺生产纯碱的公司都处于亏损的境地，且亏损程度逐季加深。纯碱下游的40%集中在平板玻璃，其余下游较为分散，因此在平板玻璃行业处于拐点的情况下，纯碱也将缓慢复苏，2013年实现减亏是大概率事件。

积极关注本阶段的投资机会。我们预测玻璃行业处于需求拐点，随着北京生产线投产公司今年产能将增长21%，且高端玻璃和深加工比例都大幅提高。目前公司PB为1.5倍，在业内较低。预计2013、2014年公司EPS为0.09和0.23元，对应目前股价PE为46.6和17.9倍，给予“强烈推荐-B”评级。

风险提示:玻璃需求复苏低于预期，新增产能点火加快。

特变电工:多晶硅价格持续上涨，成本兑现概率大

特变电工600089

研究机构：申银万国证券 分析师：周旭辉 撰写日期：2013-01-25

我们预计特变电工2012-2014年EPS为0.45、0.58、0.70，对应的PE为17、13、11。鉴于多晶硅价格仍在持续上涨并且能阶段性维持，而公司多晶硅的成本降幅超预期兑现的概率大，并且光伏电站业务有可能成为亮点，我们维持特变电工的买入评级。

我们推荐特变电工的核心逻辑是多晶硅价格的上涨和公司多晶硅新线的成本下降超预期。这两个逻辑已经不断得到验证，多晶硅价格已经从底部的15上涨至19美元/公斤;特变老线的成本和新疆大全的成本让特变新线成本兑现的概率大增。

多晶硅价格是反转:1、我们判断价格涨至23美元/公斤，一线企业的多晶硅企业的产能与需求基本匹配，而二三线多晶硅企业由于现金成本高于价格难于复产;2、多晶硅涨价不会压制需求，因为它在系统成本占比中已经很低，价格再上涨24%，而系统成本也仅上涨2%;3、无论多晶硅双反是否成立，多晶硅在目前价格水平上都会有供给的缺口。

特变电工成本兑现的概率高:1、特变电工的老线生产成本(含折旧，不含三项费用)已经降至19美元/公斤，特变电工的老线说明了特变的多晶硅生产技术已经成熟，大全新能源新疆生产线的生产成本目前已经降至16美元/公斤，大全新能源在新疆的成功，充分说明了低电价的优势。特变的新线成本将比这两条都要低;2、硅烷流化床不会颠覆改良西门子法。保利协鑫改良西门子法量产尚需时日，而且REC的实践经验证明，硅烷流化床法由于下游客户接受度问题，仅仅是改良西门子的补充，而不是替代。

我们2013年1月6日的报告《特变电工:多晶硅成本下降超预期，隐形龙头初现端倪》认为:推荐特变电工的逻辑是多晶硅价格上涨和公司多晶硅新线的成本下降超预期，目前这两个逻辑不断地得到验证。

多晶硅价格:已经从底部的15美元/公斤上涨至18.6美元/公斤，并且，目前仍在加速上涨的态势中，我们预计能涨至23美元/公斤;

特变电工多晶硅1.2万吨新线生产成本(含折旧，不含三项费用):目前有两个既成的事实让特变电工新线成本达到13美元/公斤的概率大增，1、特变电工的老线(3000吨)生产成本(含折旧，不含三项费用)已经降至19美元/公斤，而新线相比旧线，工艺更优，电价更低，折旧更低;2、我们判断大全新能源新疆生产线的生产成本目前已经降至16美元/公斤，而特变电工相比大全，折旧更低，工艺更佳。

经过我们这段时间与市场的沟通，市场仍有以下几点分歧和疑问。

一、多晶硅的价格是反弹还是反转，会不会价格涨完之后迅速回落?担心价格又会回落的主要论据是1、价格上涨之后，成本高企的企业又会复产;2、多晶硅价格上涨会使系统成本上升，最终压制需求;3、多晶硅双反可能最后不会落实，国外产能继续压制价格。

二、特变电工成本能不能兑现，兑现之后会不会又有新的技术冲击?主要论据是1、号称成本低的企业很多，真正兑现的寥寥;2、硅烷流化床法成本可能会降至15美元/公斤以下，届时这个技术又将颠覆改良西门子法。

航天机电:优化资产结构，全面进军电站开发

航天机电600151

研究机构：民族证券 分析师：符彩霞 撰写日期：2013-03-21

1、公司2012年营业收入为15.29亿元，同比下滑35.93%;归属上市公司净利润-8.89亿元，同比减少6111.97%。由于光伏组件价格下跌幅度大于成本下降幅度，全年出现巨额亏损，特别是多晶硅亏损严重。由于公司在西部投资的电站尚未出售，未能贡献收益。

2、相继剥离多晶硅料和硅片业务，优化资产结构。2012年转让严重影响公司财务状况的神舟硅业29.70%的股权，目前持有神州硅业19.63%的股权。2013年1月底，转让款已全部到帐。转让成都航天模塑股份有限公司17.14%的股权。2013年1月9日，公司决定转让内蒙古中环光伏20%的股权(尚未实现转让)。

3、收购-建造-出售的商业模式。公司项目储备丰富，已获得近400MW的光伏电站开发路条，已建和在建光伏电站约250MW。公司目前电池、组件的产能为500MW，产能大部分可以被自己的电站消纳。公司未来电站的商业模式就是收购电站-建造电站-出售电站，从而快速回笼资金。

4、成立合资公司收购电站项目，实现项目的对外出售，快速回笼资金。

公司拟与上实集团子公司上海星河数码投资共同出资成立合资公司，航天机电股权占比15%，由合资公司收购包括本公司持有的国内光伏电站项目，从而快速回笼资金。公司具有航天央企背景，具备优秀的项目获得能力，融资能力和项目出让能力，电站开发要素完全具备。

风险提示:国内电站补贴政策变动的风险，电站转让进度的风险。

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南玻A:行业复苏，盈利反弹，估值提升

南玻A 000012

研究机构：瑞银证券 分析师：密叶舟 撰写日期：2013-01-28

太阳能板块有望扭亏为盈，多晶硅进口“双反”是短期催化剂

2012年太阳能板块预计亏损1.5-2亿元。考虑到多晶硅有效产能大幅收缩、供需阶段性改善，我们预计多晶硅价格有望从目前的18美元左右继续反弹至20美元/千克以上。2月份针对海外进口多晶硅的“双反”将是潜在的催化剂。

我们预计南玻13年太阳能业务将实现盈利1亿元左右，有望超出市场预期。

预计工程玻璃盈利仍将稳步增长，浮法玻璃价格将小幅反弹

考虑到产能增长，我们预计2013年中空LOW-E和镀膜大板的销量将有10%-20%的增长，毛利率水平仍能维持稳定在32%左右。我们预计2012/13年公司工程玻璃毛利占比将分别为59.7%/59.5%，是公司利润的最大来源。我们认为2013年浮法玻璃的供需格局温和改善将会对玻璃价格反弹形成一定的支持。

下调2012年盈利预测、上调2013/2014年盈利预测

我们预计公司将在2012年计提约3亿元资产减值损失(市场已经有所预期))，因此我们下调2012年的EPS预测;考虑到太阳能业务板块有望触底回升以及工程玻璃、浮法玻璃的盈利增长，我们上调2013/14年的EPS预测。

调整后2012/13/14年的EPS为0.15/0.43/0.61元(原0.29/0.38/0.52元)。

估值:上调目标价9.50元，上调评级至“买入”

我们将公司目标价从7.80元上调至9.50元，目标价的推导是基于瑞银VCAM估值模型(WACC8.8%，beta为1.17x)，上调评级至“买入”。行业复苏有利于推动估值提升。但考虑到股价前期涨幅较大，短期相对收益恐较有限。

安泰科技:非晶产业能否带来可观利润仍有较大不确定性

安泰科技000969

研究机构：上海证券 分析师：朱立民 撰写日期：2013-03-13

下游行业需求下降，主要子公司业绩贡献大幅下滑

公司认为，2012年全球经济不振、国际金融危机深层次影响持续显现、市场需求持续下滑、刚性成本不断上升，工业制造业整体面临成本上升过快、资金紧张、需求不足、效益下滑的局面。

公司主要产品所涉及的下游行业如装备制造、有色、冶金、机械、建材、造船、新能源等整体表现低迷，客户订单大幅下降，困难局面前所未有。

主要子公司2012年业绩贡献大幅下滑。子公司河冶科技由于受到国内和国际宏观形势影响，高速工具钢需求下降，下游机械制造行业需求放缓，同时由于河冶科技新区扩产新增设备的折旧成本压力，导致河冶科技业绩下降。我们认为，河冶科技的业绩低迷将是长期的。

进口取向硅钢价格继续下降，非晶带材补贴后仍没有价格优势

作为非晶带材拟替代的取向硅钢，其进口月度平均价在2012年价跌量缩。取向硅钢和非晶带材作为变压器的专用材料，进口取向硅钢的价跌量缩反映了变压器的需求侧国家电网和南方电网对电网改造固定资产投资意愿快速下降的状况，也反映了取向硅钢与非晶带材的竞争状况。

变压器损耗主要分为空载损耗和负载损耗。空载损耗。又叫变压器的铁损，是变压器的固定损耗，包括磁滞损耗和涡流损耗。磁滞损耗，随着硅钢片的材质系数、磁通密度、磁通变化频率及体积的增大而增加。涡流损耗，随着硅钢片的电导率、片厚的平方值、磁通密度及体积的增大而增加。因此，片厚的厚薄对涡流损耗的影响较大，要求用薄的硅钢片来叠装变压器铁心。负载损耗。又称变压器的铜损，主要是负载电流通过变压器绕组时在电阻上引起的损耗，是变压器的可变损耗。非晶合金变压器能有效降低空载损耗。

2012年11月20日，财政部出台《节能产品惠民工程高效节能配电变压器推广实施细则》，首次将变压器列为节能补贴产品，符合条件的高效节能变压器补贴幅度在3.8%~28.5%不等，只有S13硅钢变压器、非晶合金变压器符合节能配电变压器。

根据我们的测算，按照图3进口取向硅钢在2012年12月、2013年1月再次大幅降价后，相对于非晶合金变压器在取得财政补贴后的价格，取向硅钢变压器再次获得价格优势。

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公司的万吨级非晶带材及制品项目，于2010年4月进入热试和试生产，标志着年产4万吨非晶带材及制品项目全面建成投产，产品达到设计指标，但是该项目非晶带材的实际产量一直较低。我们认为，公司非晶带材的质量上赶不上日立金属，暂时难以撼动日立金属的业内老大地位。

因此，我们对公司在建的高性能纳米晶超薄带及制品产业化项目持谨慎态度。

对于一个本身没有竞争优势而必须通过财政补贴取得盈利的产品，企业的生死和盈利状况都取决于财政支持的力度，应该不会是一个暴利产品。光伏产品就是先例。

公司债发行利率较高，未来财务费用居高不下

公司于20

11、2012年分二期发行公司债券，总规模为10亿，主要安排为以下用途:偿还公司银行贷款、优化公司债务结构和补充流动资金。

我们认为，由于这两期公司债发行利率较高，每年的利息将达到6040万元，未来财务费用将居高不下，难以享受未来可能的降息机会。

对Odersun投资，公司2012年已全额计提减值准备

德国OdersunAG公司是安泰科技参股的公司，主营业务为研发、生产、销售用于太阳能发电的基于铜带的薄膜太阳能电池和组件。安泰科技报告称“2012年全球光伏产业发展处于低谷，公司参股的德国OdersunAG公司由于资金链断裂，正处于破产清算过程中。”公司2012年报中对OdersunAG的投资全额计提了减值准备，并计入公司2012年损益，影响公司2012年归属于母公司所有者的净利润减少5201.19万元。

因此，我们认为2013年OdersunAG或有残值可以返还公司。

投资建议:

未来六个月内，维持“大市同步”评级

公司经过多年较快增长，投资项目较多，资金占用增大，由此导致的折旧摊销和债务利息大幅增加，给企业经营带来较大压力。由于国内外经济形势的不利影响和公司内部的经营压力，以及持续低迷的市场需求，公司各业务领域的经营工作均受到不同程度的影响，合同定单下滑明显，盈利水平有所下降。

公司“十二五”首期启动的四个重大投资项目将在2013年相继建成投产，能否顺利投产、达产并形成新的利润增长点仍有较大不确定性。

因此，维持公司“大市同步”的投资评级。

风帆股份:业绩基本符合预期，AGM电池前景广阔

风帆股份600482

研究机构：长江证券分析师：刘元瑞 撰写日期：2013-03-06

事件描述

风帆股份公布业绩快报，2012年实现营业收入47.27亿元，同比增长16.02%;归属于上市公司股东的净利润0.83亿元，同比增长18.96%;实现基本每股收益0.18元。

事件评论

营收稳步增长，季节性因素显著。2012年公司实现营业收入47.27亿元，同比增长16.02%，其中:(1)主营产品——汽车起动铅酸蓄电池产销小幅增长，预计在20%左右;(2)全年电池出厂定价基本稳定，而淡季促销力度强于往年带来电池实际价格略有下滑。从单季度营收走势来看，汽车起动电池1、4季度为销售旺季，因此全年营收“两头高、中间低”，季节性因素影响显著。

业绩基本符合预期，盈利能力小幅提升。公司2012年实现归属净利润0.83亿元，同比增长18.96%，基本符合我们预期;公司在第4季度销售旺季实现净利润0.23亿元，处于全年最高水平。我们判断，由于公司主动缩减了部分中低端整车配套车企的供货量，加大了产品在售后维护市场的投放以获取更高的单品盈利能力，因此公司盈利能力获得小幅改善，2012年净利率提升至1.75%。

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由于配套业务对公司售后维护市场产量释放起到支撑，且较多车企合作关系稳定，因此后续收缩空间有限。

传统电池产能补缺，AGM电池市场空间广阔。公司目前汽车起动电池产能约为1400-1500万只，随着扩产计划的稳步推进，2013年底有望达到2000万只，产能不足瓶颈逐步缓解。同时，考虑到公司老厂产能搬迁，以及开口电池产线向免维护电池转化工作的持续推进，预计全年公司产销增长维持在10-20%。新兴AGM电池(启停电池)更加节能，市场空间广阔，公司在技术上储备扎实，已经实现小批量供货，募投项目建成后有望成为公司新的业绩贡献点。

维持“谨慎推荐”评级。预计公司2013-2014年EPS分别为0.22、0.26，对应目前股价PE分别为41、34倍，给予“谨慎推荐”评级。

光电股份:光伏资产即将剥离，业绩面临大幅增长

光电股份600184

研究机构：银河证券 分析师：鞠厚林 撰写日期：2013-03-21

1.事件

公司周末董事会公告及关联交易公告:公司于3月14日与控股股东北方光电集团签订协议，将公司所持云南天达光伏科87.92%股权全部转让予北方光电集团有限公司。

2.我们的分析与判断

(一)光伏资产对2012年业绩影响较大

2012年天达公司营业收入6299万元，归属净利润为-1.51亿元。对光电股份2012年的经营业绩形成较大的负面影响。按2012年底的评估数据，天达公司87.92%股权转让价格约为8709万元。 根据公司前期发布的业绩预告，预计2012年年度实现归属净利润比2011年同期减少50%-95%。业绩下降是由于光伏太阳能市场持续低迷、产品价格下跌、计提资产减值损失等原因。 基于上述数据，预计公司2012年的每股收益不超过0.06元。同时我们估算，如果不考虑光伏资产的业绩，公司的军品业务和光学材料业务2012年实现的归属净利润约为1.4-1.5亿元的水平，相当于每股收益0.7元左右。

(二)军品业务和光学材料将较快增长

公司的主导业务是国防军工产品，包括精确制导系统及制导导引产品、航空显控信息装备、地面显控信息装备。公司的军工产品属于信息化及精确打击类，是国防工业发展重点之一，近年来呈现持续增长，我们预计2012年该板块实现的净利润可达到7000万元左右，2013年继续保持快速增长的可能性较大。 公司的光学材料业务2012上半年实现收入2.69亿元，同比增长42%，净利润3562万元，同比增长186%。公司的此项业务通过产品结构和市场结构优化，目前正处于加快发展的良性轨道，预计全年净利润可达7000万元以上，2013年和2014年仍将延续高增长的态势。

3.投资建议

我们预计2012年的每股收益为0.05元左右，2013年由于不受光伏拖累，预计每股收益0.88元，市盈率为26倍，在军工股中具有估值吸引力，同时考虑到公司有进一步整合集团军工资产的潜力，维持“推荐”评级。

北新建材:2012表现堪称完美，期待2013再接再厉

北新建材000786

研究机构：东方证券 分析师：鲍雁辛 撰写日期：2013-03-22

投资要点

公司2012年实现营业收入66.85亿元，同比增长12.00%，实现归属于上市公司股东的净利润6.77亿元，同比增长29.48%，EPS1.18元，符合预期，另外公告投资约3.55亿元新建3条并调整9条(大部分为扩产)石膏板生产线，对应新增产能规模约2.2亿平米。

原材料及能源成本的大幅降低促使盈利能力明显提升，主要原材料护面纸(制造成本占比约35%)及煤炭(占比约25%)价格的回落令每平米制造成本下降约5.7%至3.85元/平米，综合毛利率因此提升约3.8个百分点。其中第4季度毛利率30.8%，达到2009年2、3季度水平。考虑到2012年上半年毛利率基数较低，我们判断2013年上半年毛利率同比仍将明显提升。

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渠道下沉，大力拓展县级市场对冲全国地产竣工面积增速大幅回落的影响，其中主打中低端的品牌“泰山”实现22.5%的销量增长，带动整体实现销量10.53亿平米，同增19.8%，公司一贯的成本及品牌优势得以进一步显现。

卓有成效的内控体系令期间费用率维持在11.3%的较低水平，其中子公司泰山石膏销售净利润率达15.1%，并且公司在权益乘数保持稳定的同时加快周转，近5年ROE不断攀升，2012年达到20.7%的历史新高，单从财务数据角度，在石膏板这一较低壁垒激烈竞争的成熟市场，公司的表现堪称完美。

截止2012年底公司产能16.5亿平米(包括试生产线)，市占率达到约42%，2013年我们估算公司市占率有望接近50%，预计到2015年产能20亿平米的目标有望提前实现。

财务与估值

我们预测公司2013-2015年可实现归属于母公司净利润8.34、10.07、12.01亿元，预计每股收益分别为1.45、1.75、2.09元，目前股价对应2013-2015年PE为12.2、10.1、8.5倍，按可比公司2013年平均14.6倍的市盈率，对应目标价21.19元，维持公司“买入”评级。

风险提示

楼堂馆所新建面积的大幅回落令需求明显萎缩，原材料价格的上涨侵蚀利润。

杉杉股份:锂电业务快速增长，服装和投资业务净利润下降

杉杉股份600884

研究机构：第一创业证券 分析师：何本虎 撰写日期：2013-03-25

事件:

3月22日晚间，公司公布2012年年报，2012年全年营业收入为37.56亿元，较上年同期增25.11%;归属于上市公司股东的净利润为1.59亿元，较上年同期增3.56%;基本每股收益为0.387元，较上年同期上升3.56%;拟每10股派现金红利0.60元(含税)。

点评:

1、营收较快增长，锂电材料毛利率下降影响整体毛利率

公司2012年全年实现营业收入37.56亿元，同比增长25.11%。其中，第四季度实现营业收入11.20亿元，同比增长20.86%。在宏观经济增速放缓、出口下滑等因素的影响下，公司营收仍实现较快增长，其中锂电材料业务同比增长45.03%。

从销售毛利率水平来看，2012年为22.76%，较2011年同期的24.43%下降了1.67个百分点;其中，第四季度毛利率为23.34%，较2011年同期的21.70%上升了1.64个百分点，环比2012年第三季度的19.89%上升了3.45个百分点。毛利率同比下降的主要原因是锂电材料业务毛利率下降。

2、管理费用率和财务费用率明显下降

2012年全年，公司管理费用同比增长仅5.04%，低于营收增速25.11%;管理费用率为7.0%，比11年同期的12.0%下降了2.0个百分点，主要原因是租赁、折旧、摊销费用以及公司经费下降。

2012年全年，公司财务费用同比增长11.35%，低于营收增速;财务费用率为3.8%，比去年同期的4.2%下降了0.4个百分点，主要原因是汇兑收益大幅减少。

3、资产减值损失增长十五倍，投资净收益下降约两成

2012年全年，公司资产减值损失为4，929万元，较2011年的302万元增长1534%，原因是坏账损失和存货跌价损失增加。

2012年全年，公司投资净收益为14，978万元，比2011年减少了3，425万元，下降幅度为18.61%。

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4、锂电材料业务快速增长42%，净利润占比达61%

公司是国内锂电材料综合供应商第一品牌，2012年，公司锂电池材料业务实现主营业务收入16.78亿元，同比增长45.03%;实现营业利润3.48亿元，同比增长30.61%;归属上市公司股东净利润9，692万元，同比增长42.03%。其中，正极材料、正极材料前驱体、负极材料和电解液业务归属上市公司股东净利润分别1，791万元、-2，011万元、7，087万元和3，245万元。正极材料前驱体业务出现亏损的原因是相应金属材料价格下跌。

5、服装业务受到宏观经济影响，净利润同比下滑较大

2012年，公司服装业务实现主营业务收入18.02亿元，同比增长6.34%;营业利润4.60亿元，同比增长8.85%;归属上市公司股东的净利润850万元，同比下降85.60%，主要系时尚品牌公司业务整合导致期间费用集中发生、净利润下降幅度较大所致。

6、投资业务净收益下降近两成

12年公司投资净收益为14，978万元，同比11年下降18.61%。其中，公司在证券投资业务上获利215万元;持有的宁波银行股份12年带来现金分红3，580万元;持有的稠州银行股份12年带来投资收益6，689万元，现金红利为2，308万元。

7、盈利预测及投资建议

公司是国内最大的锂电材料综合供应商，其产品是众多下游客户的第一选择。锂离子电池有广阔的应用前景，公司在锂电业务方面还有很大的增长空间。公司服装业务将继续平稳增长，品牌建设将提升盈利能力。公司投资业务在国家经济结构调整和金融政策变化的背景下，也将逐渐转型。

预计2013年和2014年EPS分别为0.47元和0.57元，对应3月22日股价10.47元的PE分别为22倍和18倍。维持“审慎推荐”投资评级。

鄂尔多斯:战略蛰伏期、维持买入评级

鄂尔多斯600295

研究机构：浙商证券 分析师：范飞 撰写日期：2013-01-30

硅铁:随着钢铁价格反弹

--公司65万吨硅铁，在4季度随着钢材价格的反弹，硅铁价格略微上涨。自2012年10月底开始企稳反弹，从最低点5700元/吨上涨到6200元/吨。因此公司毛利有望在4季度得到恢复。

--预计2013年硅铁整体市场略好于2012年。

电石

--公司有电石产能150万吨，权益电石产能约115万吨。电石价格在2012一直处于下滑状态。同时由于煤炭价格下行，目前在下游pvc需求不理想的情况下，电石价格难以有作为。

羊绒服装业务

--公司羊绒服装业务一直稳定增长，是公司盈利稳定的重要保障。

其他业务

--公司有550万吨左右的煤炭产能以及配套的发电，预计4季度公司发电设备利用率上升，同时尽管其他公司的煤炭的受价格下跌的影响，利润有大幅下滑的趋势，我们预计公司煤炭的下滑主要体现在电石和硅铁价格波动中，在上游环节实现利润问题不大。

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风险与机会

--公司预算23亿元，建造多晶硅产能，由于太阳能行业下行，目前多晶硅设备难以充分利用，存在一定的亏损或者减值风险。

盈利预测及估值

维持公司盈利预测，2012年-2014年EPS分别为0.64元，0.84元和1.08元。相对于2013年1月29日收盘价，估值为14倍，10倍和8倍。我们认为鄂尔多斯是国内综合成本最低的硅铁、电石生产企业，目前估值较为便宜，维持公司的买入评级。

英力特:行业进入上升大周期，盈利持续改善

英力特000635

研究机构：东兴证券 分析师：范劲松 撰写日期：2013-02-28

事件:

公司公布2012年年报，实现营业收入27.21亿元，同比-5.50%;归属于上市公司的净利润3037万元，同比-77.90%;四季度单季度营业收入7.58亿，同比+26.85%，净利润4694万元，去年同期为亏损2389万。

行业进入上升大周期。氯碱行业在宏观经济拖累下特别是在房地产调控的政策大背景下持续低迷，同时氯碱行业本身的运行周期也导致PVC价格从2011年上半年的超过8000元/吨一路下跌至最低6300元/吨的成本线附近。随着宏观经济逐渐企稳回升以及氯碱行业本身约4年的行业周期进入上升阶段，PVC价格有望持续回升。

季度数据保持环比向上的态势。公司业绩2012年一季度见底，今年已经进入环比上升势头，预计未来随着PVC价格的逐渐回暖盈利还将进一步好转。

消极因素:

房地产持续调控和保障房建设低于预期拖累PVC价格。

业务展望:

行业面临的挑战:近年来PVC行业的产能利用率为55%-60%，产能过剩的局面在短期内难以得到根本转变，行业竞争较为激烈，产品的盈利空间受到一定的影响。行业面临的机遇:国内经济总体企稳回升，国家大力推进产业结构调整，积极稳妥推进城镇化，将会带动公司下游产业复苏。同时中央提出的为企业减轻税赋，降低融资成本的财政货币政策，将为实体经济发展带来政策利好。公司继续按照“打造中国最具竞争力的氯碱化工企业”的战略目标，以电力为基础，以氯碱产业为主导，通过项目建设和资本运作，向上下游产品延伸，进一步完善一体化产业链。

盈利预测与投资建议:

预计13-14年EPS分别为0.55和0.60元。目前股价对应13-14年PE分别为15和14倍。PVC作为大宗品价格波动较大，公司业绩对PVC价格弹性较大，PE估值的参考价值较小，股价主要受市场对PVC价格的预期影响。从中观角度即行业本身运行周期判断，PVC已经完成了一次从高点到低点的半周期，进入下一个上升半周期;从宏观角度分析中国经济企稳回升，但房地产调控政策的影响依然不可忽视，预计PVC价格未来保持稳中有升的势头，2013年下半年到2014年上半年有结构性爆发的可能，维持公司“推荐”评级。