摘要：  日前，中国投资有限责任公司(下称“中投”)大手笔减持多晶硅“一哥”保利协鑫能源，致原本一路飙升的保利协鑫股价已暴跌近20%，此景重创了谨慎乐观却仍显脆弱的市场信心，海内外光伏股结束一个多月的强势冲高而掉头下滑。

关键字：  保利协鑫，中投，中国光伏业

日前，中国投资有限责任公司(下称“中投”)大手笔减持多晶硅“一哥”保利协鑫能源，致原本一路飙升的保利协鑫股价已暴跌近20%，此景重创了谨慎乐观却仍显脆弱的市场信心，海内外光伏股结束一个多月的强势冲高而掉头下滑。中国光伏人满腹疑惑：政府力挺光伏业复苏之际，“国家队”骤然变脸砸盘，究竟为哪般?

保利协鑫失宠“国家队”遭中投大手笔减持

来自保利协鑫的公告显示，其主要股东中投公司日前共配售12亿股，每股作价1.87港元，较最新收盘价大幅折让11%;累计套现22.44亿港元，占该公司已发行股份的7.75%。这次出售账面盈利近1亿港元，如果加上分红，则获利超过2亿港元。尽管经历此番大手笔减持，中投仍将是保利协鑫的主要股东，并继续持有后者12.3%的股份。或许是预料到市场的惊诧和疑惑，保利协鑫还为中投此举“圆场”，称这是中投就自身业务考虑而作出的交易，其仍然支持公司的业务发展。

众所周知，成立于2007年的中投公司实质是中国的主权财富基金，其资金主要来源是中国雄厚的外汇储备，担负着外储保值增值、摆脱对美国国债过度依赖、实现投资多元化的政治任务;成立初期其注册资本金高达2000亿美元，跻身全球最大的主权财富基金行列。这几年来，中投公司与旗下的中央汇金投资公司、全国社保基金理事会等，并称中国资本市场“国家队”三大巨头，而中投更是事实上的“领队”。由于它们特殊的身份，“国家队”在海内外资本市场的每一步动作都备受各界瞩目，被各类投资者视为反映中国决策层全球资本布局思路的风向标。因此，中投此番减持保利协鑫，尽管数额并不大，但由于其资本运作的信号意味和指标作用举足轻重，无疑在心理层面给整个中国光伏业投射下了失宠于“国家队”的浓重阴霾。

光伏股冲高为被套资本提供解套出逃良机

时值国家政策面为光伏业造好之际，本最应“讲政治”的主权财富基金中投却大唱反调，这种“唱多做空”的悖逆举动着实令人费解，在光伏业内造成的恐慌和猜测也甚嚣尘上。要看清此中因由，不妨让我们来个前情回顾。

中投结缘保利协鑫，是在光伏业表现尚可的2009年。其实，2008-2009年前后的一年多时间里，中投已多次出手战略投资新能源、基础资源等领域。2009年6月，保利协鑫以263.5亿港元的价格全资收购江苏中能硅业，从一家原先以热电厂业务为主业的公司华丽转型为一颗光伏新星，主业也随之转换为多晶硅制造。而操刀这一大手笔收购、擅长资本运作的保利协鑫掌门人朱共山，也因此获得中投青眼相看。彼时，保利协鑫希望借助中投平台及其“国家队”的显赫地位获得更多商业机会，而中投则对转型光伏新贵的保利协鑫前景看好，双方可谓一拍即合。中投遂于2009年12月以每股1.79港元的收购价，斥资55亿港元获得保利协鑫20%的股份，成为后者第一大战略投资股东。

虽然这宗收购当年轰动一时，保利协鑫也一度风头无二;但平心而论，中投入股保利协鑫并未出乎市场意外，彼时的光伏业在资本眼中仍是钱景无限的朝阳产业，符合其分享中国经济增长成果的投资方向。在中投入手以后，保利协鑫挟中投之威，获投资者热捧，股价一度冲高至2.65港元，中投也因此斩获颇丰。然而，双方的蜜月期并未持续多久;仅仅时隔半年，全球光伏业风云突变，多晶硅产业亦颓势初显，保利协鑫股价随之急跌。至2010年年中，中投入股保利协鑫的浮亏比例达到26%，浮亏额高达14.3亿港元。

回头来看，由于光伏业盛极而衰来得突然，即便是中投这样的“国家队”主力也难免被套。虽然以中投的身家，这笔投资十几亿港元的亏损根本不足以伤筋动骨，但由于其肩负的特殊使命--实现外储合理配置及保值增值，显然无法坐视浮亏扩大。眼见昔日的香饽饽成了烫手山芋，从那时起，中投应该已经起意在适合的时机将部分保利协鑫股份变卖套现，以降低风险敞口、改善投资收益。此后的近三年里，中投所等待的，就只是减持的天时。

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而今年上半年以来，疲敝已久的中国光伏股尽管有涨有跌，但伴随基本面的点滴改善、外界大环境的好转，其股价修复进程也逐渐开启。尤其是近期欧盟对华反倾销力度不及预期、以及光伏新政“国六条”的出台，光伏板块整体冲高上抬。对于前期被套的投资者而言，这就提供了一个解套出逃的绝佳机会窗口，甚至还能扭亏为盈。虽然中投属于身份特殊的机构投资者，但也不会背弃资本运作的基本规律;就如当年入股保利协鑫，如今大手笔减持也是情理中事，也向市场上其他获利盘资金传递了“落袋为安”的明确信号。反之，如果为了所谓的“稳定人心”，坐失这一时间窗口而重新落套，对于其他市场投资者无疑也是一种误导，放大资本市场整体性的投资失误。

中国光伏回暖基础不稳市场多空分歧拉大

虽然只是单纯的市场行为，中投此举亦无可厚非，但这种“见好就收”的做派，还是折射出市场对中国光伏业复苏前景其实并不乐观，甚至在“国家队”层面也存在重大分歧。

在保利协鑫的战略投资大股东中，除了中投以外，还有国际知名投资银行摩根士丹利持，以及助力保利协鑫快速扩张的央企保利集团。如今中投突然鸣金收兵，无疑也可能削弱这两大股东的持股信心;一旦大股东减持的多米诺骨牌顺次推倒，对于保利协鑫的打击不言而喻，对于整个中国光伏业都将造成负面效应：不但消解习李光伏新政的提振效应，甚至可能伤及此轮光伏业复苏的信心根基。毕竟，如今的保利协鑫虽然仍陷亏损困局，但已是国内成本最低、产能最大的多晶硅企业;目前总产能超过6.5万吨，2012年实际产量超过3.7万吨。如此体量的多晶硅“一哥”如有风吹草动，中游的组件制造企业岂不更将风声鹤唳?

当然，我们也必须看到，虽然光伏行业在全球范围来看已经有所回暖，但中国回暖的基础也并不牢靠。欧美对华贸易救济措施极大压缩了中国光伏企业的生存空间，亟待重建或打通新的销售渠道，包括国内以及南美、日本、东南亚等地市场，而这一切都还尚需时日。另一方面，尽管国家层面上支持，但在地方政府眼里，亏损累累的光伏企业早已从名片沦为乞儿，各地对光伏发展都加以指标控制，扶持力度也大不如前，“甩包袱”思维盛行。加之光伏业内政策落实不到位、权力寻租回潮、国进民退等一些不公平的市场现象仍存，光伏企业尤其是民营企业的生存环境依然恶劣。

不过，尽管遭遇中投减持，不少券商和投资银行对于保利协鑫的“唱好”论调未改。宏源证券发布的研究报告称，国务院会议研究促进光伏产业健康发展的措施是光伏行业重大利好，预计补贴标准、年限等细化政策及措施将很快落实。高盛高华也指出，内地光伏上游行业将最受惠、业务前景最清晰，维持保利协鑫股票“确信买入”评级。连此前一度“唱空”保利协鑫的申银万国证券也悄然转向，表示只要硅料价格如预期上涨，保利协鑫将会表现强劲。

总体看来，无论是一边倒的唱赞歌式“捧杀”，还是众口一辞的积毁销骨式“棒杀”，对于中国光伏产业都是一种戕害;反之，有人看好有人看空，有不同声音存在，这恐怕才是一个市场的常态。从这点来看，中国光伏业已经开始回归正轨。