英特尔与意法半导体将组建一家合资企业，把各自的NOR闪存业务合并在一起。此举早就在预料之中了。但财务细节可能揭示一个原因，为何此举比人们预期的来得晚了一些。 
是“严爱”还是“遗弃”？ 

    其中一个重要事实是，该合资企业承担了大量债务，以便它能够分别向英特尔和意法半导体偿付大笔资金，并在成立后能维持下去。根据双方的协议，合资企业将承担13亿美元的定期贷款和2.5亿美元的循环信贷安排。更重要的事实是，这些债务都不依赖英特尔或意法半导体偿还。这两家公司都没有计划在合资企业中投入任何更多的资金。这是严爱(tough love)，还是遗弃？ 

    实际上，英特尔和意法半导体还坚持凭其在合资企业中的权益获得大量现金。因此，私募股权投资公司Francisco Partners LP也参与了他们的交易。Francisco Partners将投入1.5亿美元现金，换取代表6.3%权益的可转换优先股，根据某些条件该比例可能进行调整。什么情况会引发变化，仍然有待观察。 

    但结果是，英特尔和意法半导体实际上将不用对其合资企业的大约8000名员工和36亿美元左右的年营业额负任何责任，除了它们将在合资企业中分别持有45.1%和48.6%的少数权益。 
英特尔高级副总裁兼Intel Capital总裁Arvind Sodhani在一次电话会议上对金融分析师表示，英特尔和意法半导体都没打算向合资企业提供任何资助，母公司希望该合资企业能够自立并取得成功。 

    但分析师立即质疑，背负债务的合资企业是否有能力与其它闪存企业进行竞争，这些闪存企业都有巨额资本支出计划。具有讽刺意味的是，英特尔大约40年前就注意到了相变内存，后来由于没有为市场做好准备而放弃了该技术。新一代英特尔工程师和经理在最近10年再度从事相变内存。而英特尔现在又一次抽身而退，把它甩给了上述合资企业。 

    是严爱还是遗弃？当然，两家母公司的做法可能不尽相同。一家可能乐于摆脱困难的NOR闪存业务，而另一家则表现出“严爱”，感觉需要这种爱，以给予合资公司最佳的成功机会。 

    股权资本：ST比重稍大，Intel表示满意 
    意法半导体(ST)和英特尔联手打造最大的非易失性(NOR)闪存制造商，这让意法半导体似乎在这笔交易中感觉稍佳。据来自Objective Analysis的一份研究文件称，虽然英特尔有更大的业务量，ST却设法将超过英特尔8%的股票和现金补偿收入囊中。  

    ST的NAND和NOR收入在去年增加到了15.7亿美元，而英特尔在NOR的销量则约为20亿美元。但是，英特尔在新公司中得到45.1%的股权资本，即4.32亿美元。 ST则应得48.6 %的股权资本，即4.68亿美元。 

    “当被问及这一点时，该公司强调说这是一次经过磋商的交易，并且交易双方对结果均感到满意，”该市场调查公司的首席分析师Jim Handy指出，“各公司频繁地提到他们组合了一揽子的专利，其中，有2，500项已经批准的专利和1，000项正在申请的专利。这可能是确定此次估价的一个重要因素，据称这些专利约值30亿美元。” 

    该公司没有怎么提及300mm的晶圆生产，但ST关闭了在卡塔尼亚M6厂，该厂是封装的一个部分，并且可能是这样一个先进的代工厂的总部。ST和英特尔指出，如果新的闪存业务在2008年的第一季度开始赢利，那么，部分资金可能会集中投向建立300mm的产能。“我们只能猜测这一新成立公司的赢利能力，可能要通过在近期把他们的产品从90纳米升级到目前的65纳米级工艺，然后再升级到45纳米级才能获得，” Handy说。 

    由于英特尔的合资企业都销售NAND闪存，为避免混淆，英特尔与ST的合资企业能够把NAND作为堆栈封装的一个部分，如NAND/NOR或NAND/DRAM，销售到手机市场或其它嵌入式应用中，Handy表示。英特尔与Micron成立的合资企业—IM Flash—将能够把NAND销售到商品市场中。
 
    纵观竞争格局：外部压力依然巨大  
    以下是Handy对此次交易对这一行业有何意义的一个扼要报告：Spansion赶超英特尔占据了1Q06 NOR市场的领先位置。这个位置将不得不拱手让给新成立的公司。Spansion计划借助向45纳米和其新的SP1 300mm晶圆厂的转移来实现赢利，该厂已经开始加工晶圆，并预计在今年下半年开始向客户提供可赢利的产品。300mm的晶圆厂通常比200mm的晶圆厂要节约30%的成本。因此，尽管Spansion可能会失去排名第一的NOR制造商和最大的纯闪存制造商的地位，该公司极有可能是开始有赢利能力的第一家NOR制造商。这将使Spansion更早地进行投资，并有可能超过新的公司。这将是一场拭目以待的有趣竞赛。 

     三星公司也已设定目标，到2009或2010年将成为NOR收入第一的公司。假使让ST和项特尔仍然保持独立的实体，这可能会变得更容易—两家公司在去年的销售额在15-20亿美元的范围之间，而Spansion 的NOR收入则为26亿美元。 新的公司已经处在36亿美元的销售收入水平(大部分是NOR)， 三星需要再增加10亿美元的销售收入才能实现其争第一的目标。  

     Hynix从单独与ST的合作到现有与ST、英特尔和SanDisk建立了合资企业，一切都发生在几个月之内，实在处于一个令人羡慕的位置。Hynix将管理无锡的工厂和其它关联的生产工厂，以非常大的量帮助该公司获得规模经济的效益。  

     英特尔和ST将能使它们自身避开过去两家公司在NOR业务上所遭遇的困难，他们却能从更大规模的运营和专注的业务中获得赢利。一旦新的公司开始赢利，这两家公司将选择出售股权来获得资本的增值。  

     对于英特尔和ST两年前推出的产品，根据在两家公司对彼此的NOR芯片达成第二个来源所达成的协议，OEM目前也没有了第二个来源。这是一个将成为本次交易受害者的一个战略行动。其它公司可能利用这一点尝试把英特尔/ST的设计转换为采用他们自己的产品。新公司认为，通过在提供完整解决方案中的配合，将克服在缺乏替代货源情况下OEM所看到的任何不利情况。