摘要：  顺络电子公司2000年9月成立于中国改革开放的前沿阵地深圳，前身为深圳顺络电子(行情 股吧 买卖点)有限公司，2005年9月，公司完成整体变更成立深圳顺络电子股份有限公司。2007年6月公司在深圳证券交易所成功上市。

关键字：  顺络电子，电子元器件，智能手机

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业务概述：生产消费电子用片式电子元器件，以片式电感为主

顺络电子公司2000年9月成立于中国改革开放的前沿阵地深圳，前身为深圳顺络电子(行情 股吧 买卖点)有限公司，2005年9月，公司完成整体变更成立深圳顺络电子股份有限公司。2007年6月公司在深圳证券交易所成功上市。

公司主要从事片式电感、片式磁珠、片式压敏、NTC热敏电阻器以及共模扼流线圈等产品的研发、生产和销售，年产品产量居国内龙头。主营产品包括电感器和电阻器等被动电子元器件，目前，公司产品线继续拓展至电容和LTCC，目前正在由过去简单的电子元件(行情 专区)供应商逐渐转变为提供更高集成度的整体方案供应商。目前，公司最主要的收入来源仍是其传统主业，其中90%左右来自于电感业务。

电感是电子线路中必不可少的基础电子元器件，大约占整个电子元器件配套用量的10%~15%。

尤其地，片式电感作为电子设备的基础电子元件，符合电子产品“短小轻薄”产业趋势，在移动通讯(行情 专区)、数字化消费电子、PC机(包括Pad类平板电脑)、数字家庭、个人娱乐电子产品以及汽车(行情 专区)电子的快速发展推动下成长。

公司片式电感主要应用于智能手机、智能电视、平板电脑等便携式消费电子产品。公司已成为国内片式电感龙头，位居全球一流电感生产企业之列。经过近几年公司全体员工努力公司逐渐扩大优势，进一步拉大与行业内国内其他企业的差距。

治理结构：实质上由长达20多年的专业管理团队经营

表面上，股权结构上金倡投资有限公司持有本公司38.56%的股权，是公司第一大股东。然实际上，公司的经营管理由管理层控制，管理层通过恒顺通持有公司股权。我们认为：作为一家专业、具有核心技术的电子元器件生产企业，管理层的专业素质是第一要务。

公司派生于国内首家片式电感生产企业-南玻电子。公司管理层均为多年深耕于该领域的技术专家，具有20多年的专业生产与管理经验，4个总裁以及总工程师均专业出身、年富力强。公司创始人46岁总裁施红阳，47岁常务副总李有云，45岁副总裁李宇均曾同期服务于深圳南虹电子陶瓷有限公司。深圳南虹电子陶瓷有限公司是中国南玻科技控股有限公司下属高科技企业，是中国第一家和最大型的片式电感专业生产厂家。

公司将超越日本厂商，成为国内首个全球电子元器件龙头

与其他公司不同，公司是国内唯一超越中国台湾直面日本竞争的厂商。过去的几年，A股投资者已经充分地享受到了国内电子产业承接全球产业转移带来的收益。同时市场一致地认为电子产业转移仍在持续进行中，并认为产业转移趋势为：从欧美转移至日韩，从日韩转移至中国台湾，从中国台湾转移至大陆。

A股100多家上市公司绝大多数地服从了这个规律，例如国内电子PACK厂商(德赛电池(行情 股吧 买卖点)、欣旺达(行情 股吧 买卖点))便享受着产业从全球龙头(中国台湾新普、顺达)转单的好处、连接器厂商(长盈精密(行情 股吧 买卖点)、立讯精密(行情 股吧 买卖点)、得润电子(行情 股吧 买卖点))也享受着来自于中国台湾同行的转单(宏致、凡甲、嘉泽)、触摸屏行业也无不例外。

然而顺络电子则超越了这个规律，鹤立鸡群。从营收规模上讲，公司2011年便超越了中国台湾最大的电感生产企业奇力新;从技术水平上讲，公司产品被高通、联发科等全球芯片业巨头指定为其解决方案所选用，选用厂商仅日本2-3家厂商及公司而中国台湾厂商则不在之列。

公司产品水平已经位居全球一流，并得到全球顶级芯片厂商认证。2012年公司半年报显示：“公司通过在手机领域长期耕耘，赢得了良好的市场口碑和客户信赖;公司与Qualcomm、Broadcom、MTK、Marvell等全球知名手机芯片企业建立良好合作关系，为公司在全球手机领域的持续深入拓展创造了必要条件”。

2012年公司年报显示：“公司始终坚持‘遵循标准，科技创新，持续改进，向全球客户提供优质产品和完善服务’，经过全体员工的持续努力，公司研发能力、技术水平、生产管控和成本管理能力、市场拓展能力都得到了全面提升，进一步增强了公司在高端片式电子元件领域的竞争力，产品被多家全球知名芯片公司源设计方案大量采用，为持续增长打下良好基础”。

我们掌握的联发科MT6573、MT6572、MT6589等多个智能手机解决方案的物料清单(BOM)中都将顺络电子赫然在列，而其他能有幸位列其中者皆为日本厂商。

继半导体、面板之后，日本厂商将让出电感全球龙头宝座。为了说明半导体产业在日本的兴衰历程，我们引用曾经半导体内存DRAM第一厂家-尔必达为例。

尔必达是1999年将NEC和日立集团的DRAM(主要用于电脑的芯片)部门合并后成立的公司。20世纪80年代，NEC是DRAM领域的世界第一厂家。日本媒体将尔必达称作“日章旗”(日本国旗)。然而十年后的2009年，时任尔必达CEO的坂本幸雄在接受日本媒体采访时表示：“我们要改变世界存储芯片市场的格局，形成日本和中国台湾同盟占有40%市场，三星电子30%、其余企业30%的市场格局。”更惨还在后面，2012年2月27日，世界第三大内存芯片制造厂--日本尔必达正式向东京地区法院申请破产保护，创下日本史上规模最大的制造业破产案。至此，日本半导体存储产业仅存东芝独苗一颗。

时至今日，日本厂商仅在被动元器件(包括电感)领域占领全球市场，但地位业已动摇。历史经验告诉我们，被动元器件从日本向其他地区转移的号角已经吹响。目前公司已经具备在电感领域向日本厂商叫板的能力。以史为鉴，电感产业从日本向其他地区的大转移已经在悄悄地进行中。

相对日本竞争对手，公司具备消费电子行业所要求的快速响应、柔性供货能力。全球电子产业链在中国，本土企业就近配套优势明显全球众多消费电子企业近年来已逐渐移步中国内地，在配合当地供货及即时供应需要方面，中国本土企业具备天然优势。

中国造手机占全球手机总出货量的7成，绝对领先全球工信部发布的统计数据显示，2011年我国手机产量为11.3亿部。同比2010年增长13.5%;手机出口627.6亿美元，同比2010年增长34.3%;手机出货量占全球的比重达到70.6%，名列世界第一。

除手机外的其他电子产业，中国区也占据半壁江上村田制造所所生产的电容和电感均是通用元件，我们认为村田的区域分布销售数据也准确反映了全球电子产业布局情况。村田2011财年三季度报告显示：2010年第三财季大中华区销售占比49.1%;2011年第三财季大中华区销售收入占比53.5%，提升了4.4个百分点。中国在电子行业，特别是制造环节，一骑绝尘。

国内企业产品交货周期短，性价比高消费电子TimeToMarket是一个很重要的因素，同样的产品推出时间差一个月，产品销售情况和毛利率差别非常大。国内的电感生产企业因为订单链短、服务好，这个是一个非常大的优势。以顺络电子为例，一般产品顺络电子的交货周期2-5周(目前可能更短)，而村田则是6-12周，是顺络电子三倍的时间。

投资建议

我们预计公司2013-2015年营收分别为10.53亿、14.95亿、20.93亿元，同比增长41%、42%、40%;净利润分别为1.81亿、2.87亿、4.46亿元，同比增长48%、58%、55%;EPS分别为0.58、0.92、1.42元。鉴于公司具备长期投资价值，给予2013年35倍PE，股价合理价位：19.72-20.3元，维持“推荐”评级。