6月23日，Wolfspeed向SEC提交8-K文件，宣布正式启动预打包重组。这家曾经全球领先的SiC IDM企业，将通过债务转股权、董事会改组等方式完成财务重构。原股东权益基本归零，债权人成为新的主导方。

几乎在同一时间，瑞萨电子也披露了其参与本次重组的方式：约20亿美元的采购预付款将部分转化为债权、股权与认股权证。

早在一个月前就已经传的沸沸扬扬的Wolfspeed破产重组的消息终于靴子落地，关键条款被确认，参与方逐一浮出水面。

这场重组背后，是Wolfspeed过去几年扩张节奏与市场需求之间错位积累的结果。过早重仓200mm产线、客户需求节奏放缓、现金流承压，使其原有的增长模型难以为继。

SiC产业阶段性失速为这家曾引领200mm SiC路线的龙头企业，按下了转向键。

01 昔日SiC旗手，何以走到今天?

Wolfspeed曾是SiC产业中最具话语权的厂商之一——最早量产SiC器件、最先宣布进军200mm衬底、最早拿下特斯拉等主流电动车客户，也是最早全面聚焦SiC全产业链的IDM之一。

在SiC产业进入高增长预期阶段时，这家公司选择了最激进的扩张路径，并试图通过领先产能卡位未来主流市场。但最终的结果是，前瞻布局没有转化为相匹配的市场表现，公司陷入了产能利用不足、亏损放大的困局。

自2019年宣布建设Mohawk Valley厂以来，Wolfspeed持续推进高强度投资，并于2022年启动位于北卡的第二座SiC材料超级工厂(John Palmour材料中心)，两者被视为其构建全球领先制造能力的中枢支点。

2021至2023年间，围绕上述两大核心制造基地，Wolfspeed对外公布的投资总额累计超过60亿美元，并将研发资源集中投向新工艺平台和晶圆尺寸升级。

图源：Wolfspeed

但伴随宏观环境变化与客户导入节奏放缓，SiC下游需求增长未能同步，Wolfspeed自2024年起在器件与材料两端陆续出现订单放缓、客户延迟提货等现象，市场需求节奏与重资产扩产错位愈发明显。

面对出现的困局，Wolfspeed自2024年下半年起逐步调整策略，采取裁员、关闭老旧产线、削减新厂部署等方式控制支出，并于2025年3月和6月两次裁撤Siler City材料厂的初期人员配置。但这些动作未能从根本上改变投入产出失衡的问题。

根据其最新的2025财年Q3财报，截至2025年3月的过去九个月内，Wolfspeed实现营收5.61亿美元，同比下降超过7.57%。同期营业亏损已达7.48亿美元，毛利率也由正转负。管理层在财报电话会议中指出，Mohawk Valley Fab的良率尚未稳定、单位成本居高不下，是当前主要的拖累来源。

图源：雪球截图

与此同时，资本市场对其战略的容忍度也在快速降低。随着公司连续多个季度未达营收预期，其股价也跌至冰点。

在制造重资产、高负债结构的模式下，Wolfspeed最终未能撑过盲目扩产的现金流真空期。5月，公司首次在10-Q中警示持续经营风险，6月启动预打包重组，等于正式宣告原有增长模型终结。

最终，Wolfspeed不得不启动破产重组程序，用债转股的方式换取存续，原有股东几乎出局，债权人成为新的主导方。

02 重组之后，瑞萨电子或成最大股东?

Wolfspeed此次启动的是“预打包破产重组(pre-packaged Chapter 11)”，即在大部分债权人达成协议的前提下，主动走入破产法框架进行结构调整，保留运营、重构股权。

SEC 8-K文件显示，重组完成后现有股权持有人现有持股将被取消，预计将按比例获得3.0%或5.0%的新普通股;其余股权将由债权人联合体主导分配，构成公司新的控股结构。

新的控股结构中，不再存在一家明确的控股股东，但债转股构成的“债权人联合体”掌握绝对主导权，董事会成员将主要由这些机构派出。

董事会总计7席，其中4席由第一留置权债权人指定，1席由第二留置权债权人指定，仅有一席为现任CEO保留，剩余一席由协商产生。

这意味着，Wolfspeed的控制权已由创始管理层及原始资本市场投资者，转移至债权人联合体主导下的结构，是一次事实上的“清盘式重组”。

图源：Wolfspeed

在债权人主导的结构重写中，瑞萨电子显得尤为特殊——它不仅是早期客户，更在重组中选择了“入局”。

早在2023年7月，瑞萨电子即与Wolfspeed签订了SiC晶圆长期供应协议，并在2024年10月将预付款总额增至20.62亿美元。

瑞萨电子在23日同步发布公告，称其同意将20.62亿美元的存款转换为Wolfspeed发行的可转换票据、普通股和认股权证，如下所示：

Wolfspeed可转换票据：本金总额2.04亿美元(约合298亿日元)，可转换为Wolfspeed普通股，到期日为2031年6月。重组完成后，该等票据可转换为Wolfspeed已发行股份总数的13.6%(按未稀释基准计算)。完全稀释后，在授予瑞萨电子的认股权证行使之前，该等票据可转换为Wolfspeed已发行股份总数的11.8%。

Wolfspeed普通股：相当于重组完成时Wolfspeed已发行股份总数的38.7%(在瑞萨电子认股权证行使之前，完全稀释后为17.9%)。

Wolfspeed认股权证：相当于重组完成时Wolfspeed已发行股份总数的5%(按全面稀释基准计算)。

根据瑞萨电子的公告来看，在完全稀释情形下，其持股比例理论上可达到34.7%。根据当前公开材料推测，在其他债权方持股比例未明确披露的前提下，瑞萨电子有可能成为重组后Wolfspeed的最大单一股东。

这一操作既有止损色彩，也有“借重组之机，转入控股”的机会意识。

有意思的是，在5月底，《日经亚洲》曾报道，瑞萨电子(Renesas Electronics)正式放弃使用碳化硅(SiC)生产功率半导体的计划。原定于2025年初在日本群马县高崎事业所启动的量产规划取消，其内部专责研发与生产的团队已解散。

图源：Wolfspeed

现在看来，这一决定极可能是其在与Wolfspeed协商债转股方案期间作出的战略调整。

瑞萨电子的角色，从“债权人”，转变成了“客户型战略股东”与“风险共担者”。从以上行动可以看出，瑞萨电子此次决策或许已经超出了“止损”的范畴，更接近于“战略绑定”，其试图确保Wolfspeed的产能平台不坍塌，来保证未来上游材料端的长期安全。

由此可见，Wolfspeed作为最早量产200mm SiC的IDM，其绑定价值仍未丧失。

至于瑞萨电子最终是“亏大了”还是“捡漏了”，仍待后续观察。但可以确认的是：在此次重组中，它是少数真正愿意用资产参与制造保全的角色之一。

03 重组之后，Wolfspeed将何去何从?

Wolfspeed的重组，为其赢得了喘息窗口，但距离真正走出困局仍有相当距离。重组之后，公司债务负担显著下降，年化利息支出预计压缩60%，在Siler City项目暂停、部分老产线关闭的同时，保留了核心制造平台的运转。

但短期经营结构的收缩，并不等于能力修复，Wolfspeed仍面临一系列结构性挑战。

最直接的问题是制造兑现能力尚未达标。Mohawk Valley晶圆厂虽已量产，但良率不稳、单位制造成本高企，导致整体器件业务持续亏损。管理层虽在电话会上强调“逐步改善”，但在客户下单节奏本就延缓的背景下，产能利用率节奏依旧不明。

图源：Wolfspeed

虽然目前Wolfspeed仍是全球唯一实现200mm SiC商用量产的平台，但这也是使Wolfspeed深陷泥沼的直接原因。一方面，200mm能带来更高的单片出晶效率，方向明确;但另一方面，在良率不稳定、单位成本高企、客户尚未完全导入的现阶段，这一平台既是未来筹码，也是当前拖累。

尤其是当下行业的市场环境正在变化：更重要的是价格是否能打下来、可靠性是否能稳定输出。若200mm不能形成良率规模化，反而成为拖累。Wolfspeed当前的问题是“领先但没落地”。

04 SiC产业进入重估期

更长远地看，Wolfspeed这场风波已不再只是公司个体事件，而是整个SiC产业结构进入“去泡沫化”阶段的标志性事件：在经历了2021至2023年的“全面乐观”后，SiC产业的“黄金叙事”正在降温，行业竞争正步入重估期。

首先是供需错位，2024年起，SiC下游客户的导入节奏明显放缓，导致上游近几年疯狂扩张的产能建设与实际订单之间出现错位。Wolfspeed所暴露的问题并不孤立，事实上，整个行业正在从此前“抢先布局”的扩张逻辑，转向更强调交付能力与盈利回报的现实考验。

图源：Wolfspeed

其次是竞争加剧。英飞凌、安森美、意法、ROHM等玩家在产品组合、系统交付、制造节奏上持续推进优化，特别是以产品组合、系统方案为切入点的整合优势，逐渐显露出相较于纯材料/器件厂商更强的产业闭环能力。SiC目前更多比拼的是：谁能给出系统性的打包方案?谁能把客户绑定?

Wolfspeed曾是行业最早“All in SiC”的公司，也曾是最激进的制造平台建设者。但今天的局面提醒我们：SiC产业正从竞速阶段，过渡到淘汰阶段。从制造技术到产品方案，从扩张产能到争抢客户，这场结构重估仍在持续展开。

Wolfspeed是否还有机会东山再起，仍需时间验证。但可以确定的是未来的SiC竞争，不再看谁跑得快，而是看谁站得稳。